贝瑞基因:业绩保持稳健增长,肿瘤早筛项目进度理想

事件:公司发布2018年报,全年实现销售收入14.4亿元,同比增长22.9%,归母净利润为2.68亿元,同比增长15.2%,扣非后归母净利润为2.54亿元,同比增长13.0%。,北京贝瑞2018年度净利润(以扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润为计算依据)为31,973.31万元,当年业绩承诺金额为人民币30,920万元,实现数高于承诺数人民币1,053.31万元,实现当年业绩承诺金额的比例为103.41%。

    公司整体毛利率水平为58.24%,净利率水平为18.04%,由于参股公司福建和瑞2018年净利润为亏损1.92亿元,贝瑞参股19.41%,上市公司主体承担约3700余万元,如剔除该亏损,对应净利润约为3.05亿元,净利率水平为21.2%,较2017年的20.9%仍有进一步提升。

    2018年销售费用、管理费用、研发费用分别为2.75亿元、1.12亿元、0.91亿元,同比变化-10.83%、22.85%、172.00%,研发投入较高的原因主要系本年度处于临床试验项目占比较大,试剂耗材及人工费投入较大。

    生育线产品稳健增长,肿瘤产品有望打开新市场

    产品细分方面,检测服务实现收入3.38亿元,同比增长23.82%,试剂销售收入为1.17亿元,同比增长49.97%,这两类产品的收入增长主要得益于NIPT行业渗透率持续提升,为龙头企业收入带来稳健增长。此外,基础科研服务收入0.79亿元,同比增长117.72%。

    此外公司积极布局肿瘤基因检测及早筛领域。肿瘤早筛的研究由参股公司福建和瑞基因科技有限公司完整继承,2018年4月,福建和瑞和国家肝癌科学中心联合举办了“全国多中心、前瞻性万人队列肝癌极早期预警标志物筛查项目(PreCar项目)”启动会,2018年9月,福建和瑞公布了PreCar项目先导试验结果,标志着中国肝癌早筛研究在全球范围内取得了阶段性的领先优势,整体进度理想。

    福建和瑞肿瘤早筛加速启动大规模临床,最新数据理想

    根据2018年数据,我国原发性肝癌新发病例39.3万,占全球约一半。我国肝癌5年相对生存率仅12.1%,早期诊断率低是造成死亡率高的主要原因。根据PreCar肝癌早筛项目数据显示,在肝硬化患者和肝癌患者的对照组检测试验中,在特异性100%的情况下,肝癌的检测灵敏度超过97%。即通过血浆标志物测序得到的特征,准确筛查出发生癌变的肝硬化患者。PreCar项目预计在2021年完成,和瑞基因将投入一亿人民币。

    贝瑞短期依托生育线等产品贡献业绩,长期有望打开肿瘤检测及筛查市场内,由于2018年福建和瑞基因仍处于亏损状态,对于上市公司的利润贡献为负,预计2019年研发投入还将加大,因此我们预计公司19-20年的净利润由4.06/5.32亿元下调至3.61/4.77亿元,对应EPS由1.15/1.50元/股下调至1.02/1.34元/股,维持评级。

    风险提示:市场竞争加剧风险;技术创新滞后风险;终端降价带来毛利率下滑;肿瘤早筛研发失败风险等