起步股份2018年报点评:18Q4业绩下滑,牵手阿里巴巴布局新零售

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕,汲肖飞 日期:2019-04-26

18年收入增4%、净利降7%,18Q4净利下滑幅度较大2018年公司实现收入13.99亿元、同增4.43%,归母净利1.81亿元、同降7.05%,扣非净利1.43亿元、同降11.85%,EPS为0.38元,拟10派0.4元(含税)。公司净利低于预期主要由于费用增加幅度较大。净利增速低于收入主要由于销售费用率升、资产减值损失增加。

    分季度看,17Q3-18Q4公司收入分别同增10.58%、11.51%、4.06%、9.50%、-2.20%、5.82%,净利同增4.66%、-5.43%、9.15%、7.30%、-2.45%、-38.78%。收入方面,18Q3公司渠道调整导致收入有所下滑,18Q4收入恢复增长,主要由于单季单店收入同比增长4.03%;净利方面,18Q4公司销售费用率增3.02PCT、资产减值损失增3708.77%至900.92万元导致净利下滑幅度较高。

    线下收入稳定增长,团队调整导致线上收入增速较低分业务来看:2018年公司ABCKIDS品牌、鞋品OEM业务分别实现收入12.60亿元、1.27亿元,同增2.39%、16.51%。2018年公司ABCKIDS品牌线上收入同增1.60%至1.15亿元、线下收入同增2.47%至11.45亿元,其中线下外延方面18年底ABCKIDS共有门店数量2397家、同增0.04%、直营渠道开店较多,内生方面门店单店收入同增2.42%至47.78万元。

    分渠道来看:2018年公司直营、经销(含自有品牌和OEM)渠道分别实现收入1.32亿元、12.55亿元,同增4.34%、3.48%,其中自有品牌经销收入同增2.16%。公司直营的电商渠道实现收入1.15亿元、同增1.60%,增速较17年的+56.94%显著下滑,主要由于线上团队调整所致;线下直营门店新开8家至23家促线下直营收入同增27.33%至1710.30万元;线下自有品牌经销门店外延同降0.29%至2374家,经销单店收入同增2.46%至47.52万元、渠道结构优化带动收入增长。

    分品类来看:2018年公司童装、儿童皮鞋、儿童运动鞋、儿童布鞋、儿童服饰配件、鞋品OEM等收入分别为4.72亿元、2.93亿元、4.69亿元、1227.81万元、1496.38万元、1.27亿元,分别同增5.19%、15.23%、-8.46%、83.22%、60.82%、16.51%。公司儿童布鞋、服饰配件增速较高,主要原因为:江苏、湖北、四川经销商上述品类订货比例增加,同时线上销售中布鞋与配件比例增加。

    毛利率、费用率增,存货周转速度放缓毛利率:2018年公司毛利率同增0.55PCT至35.60%,其中童装、童鞋、鞋品OEM毛利率分别同增2.37PCT、0.06PCT、3.25PCT至38.15%、38.47%、12.26%,公司加强批发折扣掌控,盈利能力有所提升。17Q3-18Q4公司毛利率分别为35.68%(+2.53PCT)、33.82%(-1.37PCT)、36.37%(+1.57PCT)、36.36%(+0.04PCT)、36.84%(+1.16PCT)、33.77%(-0.05PCT)。

    费用率:2018年期间费用率同增1.94PCT至20.66%,其中销售费用率同增1.25PCT至12.58%,主要由于销售规模扩大;管理费用率(考虑研发费用)同增0.23PCT至7.48%,主要由于公司咨询中介费增加;财务费用率同增0.47PCT至0.60%,主要由于公司利息支出增加。

    其他财务指标:1)2018年末公司存货为1.55亿元,较期初增长16.75%,主要由于经销商期货备货库存增加、服装和皮鞋库存量增加较多;18年库存/收入比11.08%、存货周转率为6.26、17年为9.93%、7.32,存货周转速度有所放缓。

    2)2018年末公司应收账款较期初增24.81%至5.11亿元,主要由于销售规模扩大、经销商支持有所增加,18年应收账款周转率为3.04,17年为3.56,同比有所下降。

    3)2018年资产减值损失同增196.96%至2080.68万元,主要由于坏账损失、存货跌价损失同比增加。

    4)2018年公司营业外收入同降12.30%至2932.45万元,主要由于政府补助同比减少。

    5)2018年公司经营活动净现金流为6356.45万元,同降53.52%,主要由于公司销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。

    携手阿里巴巴打造新零售项目,优化主业效率2019年4月公司公告变更募投项目,将原有营销网络及区域运营中心建设项目改为新零售新制造项目,预计投资6525万元。公司与阿里巴巴达摩院技术团队合作,借助足形扫描仪、智慧门店等工具,实现童鞋定制化测量-生产-发货业务模式,即客户线下测量脚型后,公司通过系统数据运算提供选鞋选款建议,并由工厂生产出符合客户脚型的童鞋。

    公司积极布局新零售,优化产业链各环节效率。公司积极引进信息化技术,提升企业管理水平,搭建智能商品管理平台、大数据分析平台,并计划与阿里巴巴合作,借助其全渠道数字化能力,为公司柔性生产、销量预测、产品分析、新品研发等提供支持。未来公司将打造智慧体验式门店和柔性工厂,提升供应链管理能力,加快产品周转。

    经销门店有望恢复扩张,参股泽汇科技涉足跨境电商行业我们认为:1)2019年公司将加大招商力度,拓展空白市场,经销商门店数量有望恢复增长,终端店铺形象升级、产品结构优化带动单店收入稳步提升。线上团队调整结束后有望借助阿里巴巴渠道资源恢复快速增长。2)2018年公司加强经销折扣掌控,盈利能力有所恢复,预计未来公司将继续加强终端折扣力度掌控,推出更多高附加值、高毛利率产品,带动盈利能力持续提升。3)2018年12月公司公告拟以2.00亿元收购跨境电商公司泽汇科技11.43%股份,拓展业务范围。泽汇科技成立于2003年,主要从事跨境B2C网络销售,产品包括服装鞋帽、美容美妆、3C电子等,借助eBay、Amazon等国际电商平台销售,2018年1-9月收入12.78亿元,净利润7867.98万元,承诺2019-20年净利润不低于1.5/2亿元。公司收购泽汇科技后将拓展国外销售渠道,增厚利润水平。4)2019年3月股东邦奥有限公司出于自身资金需要,拟以集中竞价、大宗交易方式计划减持股份不超过2845.44万股,占总股本的6%。

    目前婴童鞋服行业集中度仍较低,2018年公司童鞋市占率3.6%、位居行业第一,童装市占率0.5%、位居行业第七,市场份额仍有较大提升空间。不考虑收购并表,考虑到公司新零售等项目投入、费用率提升,我们下调2019-20年EPS至0.44/0.50元(前值为0.53/0.60元),预测2021年EPS为0.56元,目前股价对应19年24倍PE,我们看好儿童鞋服产业快速发展、公司成长空间较大,与阿里巴巴合作新零售有利于优化运营能力,到考虑到短期估值较高且存在减持风险,维持“中性”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、小非解禁、新生儿数量增长不及预期等。

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