均胜电子:营收超预期,专注汽车主被动安全成效显著

(一)整合高田顺利,营收规模增长迅速

    公司在2018年总营收同比+111.16%,达到561.81亿元,归母净利润同比+2,115.28%,主要是业务发展以及对高田公司优质资产收购完成后该资产对应产能释放产生效益和整合以及2017年同期归母净利为负;2019年Q1汽车行业持续低迷,公司逆势上扬,总收入增长120.92%,归母净利润上升792.54%,分别为154.31/2.78亿元。

    (二)盈利能力持续改善

    公司安全板块的毛利率比水平由2017年13.6%上升至2018年的15.7%,随着成本结构的逐步优化毛利率水平还将不断提高;19年Q1净利率为3.3%,同比和环比分别提升1.6/1.7%,盈利能力虽然远低于对手Autoliv,但是随着安全板块整合的完成,利润有望继续提升。

    (三)全面布局主被动安全领域,开拓汽车电子新业务

    经过一年的整合,均胜安全系统已成为全球第二大汽车安全零部件供应商,在全球超过20个国家拥有销售、工程和生产运营的分支机构。公司安全整合的协同效应也逐步体现出来,获得美国PACE奖以及丰田供应商绩效认真等奠定了公司在行业的领先地位;除此之外,公司也在努力开拓汽车电子业务,致力于提供平台化的智能车解决方案、智能座舱和新能源汽车充放电管理的探索,目前已经联合奇瑞雄狮、华人运通、中国信科、Savari、星云互联、同济大学和上海智能网联汽车创新中心等发起V2X生态圈战略联盟,进行业务多元化发展。

    投资建议

    预计19-20年归母净利为13.75亿元/16.41亿元,同比增长4.36%/19.32%,对应EPS为1.45元/1.73元,对应PE为18.84/15.79倍。公司目前PE约17倍,考虑到ROE提升的确定性较强,公司估值仍有一定提升空间,故维持“推荐”评级。

    风险提示

    (1)汽车行业销量不及预期。