中炬高新:多品类齐头并进,“双百”目标可期

年报。公司2018年营收41.66亿元(yoy15.43%),归母净利润6.07亿元(yoy34.01%),经营性现金流净额7.24亿元(yoy11.21%)。Q4营收10.02亿元(yoy13.77%),归母净利润1.22亿元(23.44%);Q4毛利率为39.27%、期间费率(含研发费)为25.48%,费用率为四个季度最高。 销售人员薪酬明显提高,管理费率仍在高位。2018年,期间费率21.20%(-1.93pcts),销售费率10.35%(-1.46pcts)、管理费率(含研发费)9.55%(-0.09pcts)、财务费率1.30%(-0.37pcts)。销售费率降低明显,销售人员个,同比减少131个,销售人均薪酬11.9万元/年,同比提升24%;相比之下,2018年海天的销售人均薪酬高达22万元/年,仍有较大差距。另外广告费用同比减少20%,运费及业务费仅增加1%。管理费率虽小幅降低,但依然较高,2018年海天的管理费率仅为4.34%。预收款项2.37亿元,同增13.44%,环比Q3末增加0.62亿元,我们认为下游备货积极性较高。固定资产+在建工程17.19亿元,同增16%,主要是阳西基地产能扩充所致。 多品类齐头并进。年报内详细披露了各产品财务数据明细,高盈利的核心单品-酱油、鸡精鸡粉表现稳健,蚝油、料酒等小品类实现高增长。①酱油销量40.19万吨(yoy7.81%)、收入25.90亿元(yoy9.12%)、毛利率44.14%(-0.66pcts),吨价6443元(+77元),我们认为主要是产品结构优化贡献,吨成本3599元(+86元),主要是原材料价格上涨所致。②鸡精鸡粉销量2.44万吨(yoy7.27%)、收入4.43亿元(yoy7.24%)、毛利率40.72%(-1.38pcts),吨价18164元(-5元),吨成本10767元(+248元),主要是原材料价格上涨所致。③除低盈利的腐乳外,其他产品也均取得了一定增长,增速较快的有蚝油收入1.40亿元(yoy41.80%)、料酒收入0.58亿元(yoy68.88%)、食用油收入3.21亿元(15.93%)。 继续加大市场覆盖广度与深度。①2018年,公司以“稳步发展东南沿海,重点提升中北部和东北市场,加速开拓西南区域,逐步推进西北市场”为渠道开发纲领,开发了18个空白地级市,累计开发了全国337个地市级中的260个,开发率为77%,未来将继续加大空白地级市和三级市场区县的开发力度。②分区域看,中西部、北部收入基数相对低,延续2017年的高增速,2018年收入增速分别达到12.47%、17.62%,我们认为未来渗透空间较大。③渠道上,直销收入接近1亿元,占比不到3%,主要在珠三角就近展开;2018年新开178个经销商,累计经销商数量达864个,公司预计到2019年末经销商数量可达1000家。产品最终使用上,75%左右用于家庭消费,而餐饮渠道占比也正逐渐提升。