先河环保2018年年报&2019年一季报点评:网格化龙头地位稳固,业绩增长确定性强

事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入13.74亿元,同比增长31.80%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长37.87%。2019年一季度公司实现营业收入2.57亿元,同比增长10.77%;实现归母净利润0.24亿元,同比增长22.27%。

    营运能力提升,费用管控稳健,ROE持续增长。2018年公司各项业务均保持了较好的增长态势:受益于网格化市场放量和监测需求下沉至乡镇,公司环境监测系统营业收入同比+31.75%至9.79亿元;运营服务营业收入同比+15.80%至2.16亿元,毛利率下降6.4个pct至56.3%;其他业务(水环境治理等)维持快速发展,营业收入同比+58.56%至1.79亿元。2018年公司仪器仪表销量翻倍至1.58万套,总资产周转率达0.60为公司上市以来最高位;期间费用率进一步下降至28.29%,在毛利率小幅下降的同时净利率仍有所上升,共同保障公司ROE的持续增长。

    网格化龙头地位稳固,市场化开拓力度不减。根据我们的统计,公司2018年共签订各类空气监测订单(设备、运维)14.68亿元,在行业仍居首位,网格化龙头地位稳固。空气监测订单结构方面,2018年空气站建设的订单开始放量(2018年的7.3亿vs2017年的2.9亿),也进一步印证了国家监测需求下沉的逻辑,公司提前布局京津冀地区网格化市场,也给予了公司在当地获取乡镇空气站订单的先发优势。

    水质检测+水环境治理成为公司未来业绩增量。公司全资子公司先得环保在2018年成功中标国家地表水自动监测站运维服务的包件15(成交金额5009万元),且地方省市订单亦开始放量,公司2018年签订的水质监测订单(除国控点)已达1亿元。另外,公司成功中标贵州安顺、湖北监利项目,在水环境治理领域实现突破。未来水监测+水治理的有机协同有望成为公司未来业绩的重要增量。

    维持“买入”评级:公司未能中标第二轮国控点运维项目,对业绩造成一定影响,我们下调公司19-20年归母净利润至3.22/3.88亿元(原值为3.63/4.44亿元),新增2021年归母净利润预测为4.50亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.58/0.70/0.82元,当前股价对应PE分别为16/14/12倍。公司作为网格化市场龙头,同时享有先发和技术优势,在网格化市场加速放量下仍将稳健增长,维持“买入”评级。

    风险提示:公司网格化市场推进不及预期,地方政府空气站下沉推进进度不及预期。