光线传媒18年报&19Q1季报点评:稳扎稳打夯实主业,静待行业结构优化

公司2018年实现营收14.92亿,同减19.09%,实现归母净利润13.73亿,同增68.47%,实现扣非归母净利润-2.85亿,同减161.73%;公司19Q1实现营收9.16亿,同增128.56%,归母净利润0.92亿,同减95.4%;2018年度利润分配预案为:以公司总股本29.34亿股为基数,拟每10股派发现金股利人民币0.50元(含税)。

    行业剧烈波动,短期非经常性项目影响公司利润。公司收入减少的主要原因是出售齐聚科技,不再合并直播业务,公司期间费用相应减少,18年公司费用率7.35%,同比减少7.38pct,如不考虑主业情况,对公司净利润影响较大因素主要有以下三方面:1)非经常性损益高达16.58亿,主要因转让新丽传媒导致公司处置长期股权投资产生的投资收益达22.39亿;2)公司资产减值7.26亿,同增315.54%,其中主要包括长期股权投资减值2.17亿和商誉减值2.26亿,长期股权投资减值风险已基本充分计提,剩余商誉1548.27万,减值风险基本释放;3)公司所得税5.66亿,是17年的236倍,主要受行业监管影视行业补缴税收的影响。除此以外,公司经营性现金流净额为-4.76亿,同减1394.80%,主要因报告期内影视剧项目回款较上年同期减少所致,公司经营现金流问题延续至19Q1。

    公司主业盈利能力有所下滑,但仍优于同行公司。聚焦主业经营情况,如利润端加回商誉减值和所得税,剔除新丽转让收益,公司影视主业盈利能力有一定程度的下滑,公司综合毛利率32.26%,同减9.01pct,拆分光线传媒主业:1)公司电影业务收入10.77亿,同减12.99%,毛利率32.18%,同减11.83pct,影视行业监管趋严叠加票房大盘表现一般导致电影业务不及预期;2)公司电视剧业务营收3.82亿,同增656.31%,毛利率34.28%,同减9.68pct,影视剧业务布局初见成效;3)游戏及其他业务收入0.32亿,同减49.24%,毛利率11.17% 盈利预测:预计公司19-21年EPS分别为0.28元、0.33元和0.38元,对应PE为28倍、23倍和21倍,维持买入评级。

    风险提示:政策及监管环境风险;影视作品项目波动;人才流失风险。