通化东宝:渠道调整基本接近尾声,人胰岛素实现5%左右增长

事件:2019年4月25日,公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入7.14亿元,同比减少0.70%;实现归母净利润2.74亿元,同比减少0.06%;实现扣非归母净利润2.70亿元,同比增长0.41%。

    点评:渠道调整基本接近尾声,人胰岛素实现5%左右增长。2019年第一季度公司归母净利润表现相对一般、同比基本持平。2018年第三季度起单季度归母净利润同比分别为-36.65%、-19.66%和-0.06%,我们认为三季度开始的渠道调整基本接近尾声。母公司第一季度实现收入6.70亿元(5.07%+),净利润2.60亿元(1.02%+),我们预计母公司人胰岛素业务基本实现5%左右的小幅增长,房地产和中药业务拖累报表,预计未来建材、中药和地产业务体量会逐步减小。毛利率75.02%,同比提升约2个百分点;净利率38.31%,同比提升约0.3个百分点,盈利能力指标上升。应收账款6.02亿元,和2018年底5.99亿元相比基本持平,预计渠道库存基本进入正常状态。

    经营活动正常进行,费用率基本稳定。费用率方面,公司销售费用率21.94%,占收入比重基本持平;费用绝对值在1.56亿元,同比增长5.58%。管理费用3428万元,研发费用1851万元,合计费用率水平在8%左右,同比下降约1个百分点。经营活动产生的现金流量净额3.91亿元,同比增长130.96%。经营回款情况良好,预计主要是重组人胰岛素销售回款增加及支付购买材料款减少。

    盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为29.01、34.48、39.38亿元,同比增长7.72%、18.87%、14.21%,归属母公司净利润为9.83、12.18、14.93亿元,同比增长17.24%、23.90%、22.53%,对应EPS为0.48、0.60、10.73元。公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,2019年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。

    风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;新产品获批不及预期的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;管理层调整不及预期的风险;药品招标降价的风险。