建发股份:供应链物流+地产双轮驱动,业绩持续增长

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2019-04-26

18年归母净利46.72亿元,业绩超预期。公司18年营收2803.82亿元(+28.26%yoy),归母净利46.27亿元(+40.27%yoy),基本EPS为1.65元(+0.48),加权ROE为18.29%(+3.46pcts),拟每股派息0.5元,分红比例为30.34%。

    提质增效,供应链业务经营现金流净额超45亿元。由于17年大宗商品价格有大幅上涨,基数较高导致18年价格增幅放缓,因此全年供应链业务营收2359.9亿元(+25.21%yoy),同比增幅有所放缓。另一方面,公司提升供应链上下游协同效率,加快资金周转速度,供应链业务经营现金流超45亿元,资产负债率下降3pcts,降杠杆成效显著,运营质量显著提升。

    加快库存去化,房地产业务同比增长38.71%。18年房地产市场调控基调不变,公司积极开展库存去化,加快资金回笼。18年地产业务实现突破,营收405.79亿元(+38.71%),毛利率35.37%,同比+8.85pcts。其中合同/权益销售分别同比+60.83%/42.79%,远高于全国商品房销售增速(约12%);同时公司具有优秀拿地能力和优质土储资源,18年新增计容建筑面积642.14万㎡,权益土储(尚未出售)达1554.98万㎡,一、二线城市占比超50%。

    土地出让增厚全年业绩,融资优势助力持续发展。18年公司一级开发业务成功出让两幅地块,成交价分别为57/38.05亿元,贡献归母净利近14亿元,占比约30%。公司依靠集团信用优势,具有多渠道获取低成本融资的实力,截至18年地产业务平均融资成本约5-6.5%,同时资金管理优秀,各项债务均按时兑付,形成信用良性循环,以此形成的融资优势将助力地产业务持续推进。

    风险提示:房地产调控政策趋严,房地产销售不及预期

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