苏泊尔2019年一季报点评:收入利润略低于预期,下半年出口订单转移空间大

外销增速不达预期拖累表现,公司一季报业绩略低于预期。公司披露2019年一季报,2019年Q1公司实现营业收入54.74亿元,同比增长12.00%;实现归母净利润5.15亿元,同比增长13.81%;实现扣非归母净利润4.99亿元,同比增长13.47%,收入和利润增速略低于此前的预期,主要因外销增速不达预期。2019年Q1公司加权ROE8.35%,同比提升0.32个pcts;对应每股收益0.63元/股。

    环电市占率+均价提升,出口订单转移空间大。分品类看,根据中怡康数据,市占率方面,苏泊尔电炖锅、吸尘器和挂烫机2019年Q1销量市占率同比提升2.93个pcts、4.05个pcts和7.70pcts。价格方面,厨小全线提价,电压力锅、电炖锅、电饭煲和电磁炉零售均价同比小幅增长;吸尘器和挂烫机零售均价同比大幅提升20.48%和18.05%。我们认为环境电器的销量市占率和零售均价增幅均好于厨房电器,主要系公司基于SEB的成熟产品和技术开发,已成为环电领域二线品牌。目前苏泊尔环电推出了空气净化器、吸尘器、电熨斗、挂烫机四类产品,定位中高端市场且销售渠道主要集中于线下,因此反应到中怡康零售端数据(主要为线下KA口径)增速较快,未来消费升级下环境家电仍有较大增长空间。

    分渠道看,我们预计出口小个位数增长,内销预计15%增长,出口增速放缓是一季报不达预期的主因,但长期看,我们认为SEB30%的外包业务未来仍有望持续转移给苏泊尔,全年近15%的订单转移增长确定性强,随着下半年传统出口旺季的到来,出口订单有望回暖。

    高端品牌保障盈利能力,开年经销商打款意愿不高。利润表方面,Q1销售费用率同比下降0.16个pcts,研发费用率同比下降0.07个pcts。2019年Q1公司综合毛利率(31.28%)同比2018年Q1提高0.21个pcts;同时Q1毛利率相比2018年全年提升0.42个pcts。

    我们分析公司Q1毛利率在原材料价格上涨的背景下还能维持较高水平,得益于三大高端品牌业务并表。资产负债表方面,公司合理控制库存使得存货周转加快,Q1存货较2018年末下降31.59%,但预收账款较2018年末下降73.08%,现金流量表方面,公司Q1经营活动现金流净额同比大幅下滑126.93%,从去年同期净流入4.41亿元变为净流出1.19亿元,主要因上市公司为提高经销商提货热情,提高对核心经销商授信额度影响。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为20.0亿元、23.8亿元、27.6亿元,对应每股收益2.44元、2.90元和3.36元,对应动态市盈率分别为30倍、26倍和22倍,公司内销品类扩张+外销订单转移,线上红利释放+线下渠道下沉,未来业绩持续增长确定性高,维持“买入”投资评级。