温氏股份2019年一季报点评:2019Q1生猪销量增速20%,有望充分受益猪价大涨

2019Q1生猪销量596.3万头,同比增长19.65%。2019Q1公司销售商品肉猪596.3万头,同比增长19.65%。受非洲猪瘟疫情的影响,2019年1-2月份国内生猪市场持续低迷,公司1-2月生猪销售均价分别为11.52元/公斤、11.62元/公斤,公司养猪业务出现亏损;3月受国内市场供求关系变化影响,生猪价格出现快速上涨,公司3月生猪销售均价达到14.02元/公斤,养猪业务步入盈利期,但整体未能完全弥补1-2月产生的亏损,2019Q1公司商品肉猪销售均价同比下降4.69%。

    2019Q1黄羽肉鸡销量同比增长20.1%,价格下跌拖累养鸡业务盈利。2019Q1公司销售黄羽肉鸡1.84亿羽,同比增长20.1%,占年度计划销售量(按2018年销量增长10%计算)的22.35%。黄羽肉鸡销售价格受市场供求关系变化而持续走低,同比下降14.78%,公司养鸡业务经营业绩同比大幅下降。

    公司多举措应对非洲猪瘟,生产性生物资产相对正常。非洲猪瘟疫情的防控形势严峻,公司拟采取以下措施应对:①加大对疫情防控技术的研发投入,进一步完善疫病防控体系;②持续完善生物安全体系建设;③全面推行猪只及饲料运输中转车的专车专用,推动猪苗与饲料的集中配送;进一步优化和固化猪只饲养、销售、淘汰及运输等关键环节的生物安全管理,尽可能切断传播途径,降低疫情发生风险;④执行压责、履责、问责机制,抓好非洲猪瘟防控措施的监督检查;⑤及时掌握疫情动态信息,积极组织协调,做好种猪调拨、猪苗投放及肉猪销售的“保三通”工作。2019年1季末公司生产性生物资产余额32.58亿元,环比下降9.4%,同比下降3.2%,处于相对正常水平。

    盈利预测、估值及投资评级受三部委发布的《关于在加工流通环节开展非洲猪瘟病毒检测公告》影响,市场积极处理冻肉库存,猪价连续两周承压,自上周五开始猪价企稳回升。我们预计随着冻肉库存的出清,以及五一消费旺季到来,猪价即将进入趋势性上涨阶段;非洲猪瘟对猪价带来的影响可类比2006年爆发的蓝耳病,由于非洲猪瘟疫苗短期难以问世,猪价影响较蓝耳病预计将更持久,预计明年春节前生猪价格有望触及28-30元/公斤。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量2300万头、2415万头、2536万头,对应收入602.2亿元、858.3亿元、838.6亿元,同比分别增长5.2%、42.5%、-2.3%,对应归母净利润75.7亿元、277.9亿元、228.6亿元,同比分别增长91.2%、267.3%、-17.7%,分别实现每股收益1.42元、5.23元、4.3元。公司盈利高点有望于2020年达到,生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,对应目标价52.3元,维持“强推”评级。

    风险提示:猪价大幅下跌;疫病。