洽洽食品2019年一季报点评:营收增长有所放缓,利润仍维持较高增速

营收增速显著放缓但每日坚果持续放量,归母净利润仍维持较高增速

    营收端:公司19Q1营收增速为1.26%,环比18Q2-Q3显著放缓,主要系(1)今年春节早于去年导致春节囤货之后的销售淡季影响大于去年;(2)18年Q1蓝袋及小黄袋新品放量致使18Q1营收基数较大;(3)华葵贸易业务及调味品业务剥离等因素共同所致,预计19Q1每日坚果业务贡献收入1.5-1.6亿元,同比增速在20%以上,仍维持快速增长态势;利润端:受益于(1)公司18年6月、8月分别对小黄袋及红袋瓜子直接提价、(2)高毛利蓝袋瓜子放量、(3)财务费用显著降低及(4)营业外收支大幅增加等因素共同作用,19Q1公司归母净利润增速为35.75%,仍维持较高增速。

    直接提价叠加产品结构升级促毛利率提升,四因子共振显著提升净利率

    毛利率:归功于公司18年Q2/Q3分别对小黄袋及红袋瓜子提价以及高毛利蓝袋瓜子占比提升,19Q1公司毛利率达30.38%,同比提升1.45个百分点;净利率:归因于毛利率、期间费用投放效率(19Q1期间费用率为18.47%,同比降低0.1个百分点,销售/管理(加回研发费用)/财务费用率分别+0.21/+0.58/-0.89个百分点,其中财务费用率显著降低的原因在于本期利息费用减少及汇兑收益增加)、营业外收支营收占比(同比增加0.64个百分点,主要系本期收到的政府补助增加及本期非流动资产报废损失减少所致)及投资收益营收占比(较18Q1提升0.4个百分点,主要系本期与资产相关的政府补助摊销金额增加所致)共同提升的四因子共振,公司19Q1净利率达到10.95%,同比显著提升2.78个百分点。

    理清思路聚焦主业,管理结构改革叠加激励措施到位进一步释放活力

    公司经过前两年业绩下滑之后理清思路,不断梳理拖累业绩的品类并剥离盈利性较差资产,于2018年8月、10月分别出售三家子公司,明确聚焦瓜子+坚果双主业。公司内部结构亦逐步推进,公司将组织改革为产品与销售事业部,使得各事业部权责明确,加强激励考核并充分调动各部门的主观能动性。同时公司推出员工持股计划,将公司利益与高层深度绑定,进一步提升高管及核心业务人员的积极性。管理结构改革叠加激励措施到位有望进一步释放活力。

    投资建议

    预计19-21年公司营收分别为49.60/57.50/65.53亿元,同比增速分别为18.2%/15.9%/14.0%;归母净利润分别为5.15/5.78/6.68亿元,同比增速分别为19.1%/12.1%/15.7%;EPS分别为1.02/1.14/1.32元,对应PE为24/21/18倍。目前食品综合板块整体估值为31倍,公司估值水平低于行业。考虑到聚焦主业与内部管理改革激励到位将激发公司长期增长动力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,估值具备进一步下降潜力。综上,给予“推荐”评级。

    风险提示:固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期等。