苏泊尔2019年一季报点评:内外销齐发力,收入稳定增长

内外销齐发力,收入稳定增长。2019年Q1公司实现营收54.74亿元,同比增长12.0%,收入保持稳定增长。内销业务持续保持较快增长,主要受益于消费升级下三四线市场渗透率持续提升,以及公司不断进行品类扩张,产品线更加丰富。根据中怡康数据,2019年Q1生活电器行业线上零售额达到196亿元,同比增11.0%,其中厨房烹饪类同比增15.6%,电商渠道的蓬勃发展拉动苏泊尔内销业务持续稳定上行。出口业务我们预计在大个位数增长,公司将持续受益于SEB 的订单转移,依托SEB 在全球的营销网络优势,预计2019年出口将保持稳定较快增长,根据公司公告,预计2019年关联交易总额将达到52.3亿元(2018年实际金额46.3亿元,+13%)。

    整体费用平稳,盈利能力稳健。2019年Q1公司实现利润总额6.79亿元,同比增长12.70%。报告期内公司毛利率31.28%,同比+0.21pct。费用方面,销售费用率同比-0.16pct 至15.68%,管理费用率(含研发)同比+0.49pct 至2.97%,财务费用率同比-0.21pct,整体费用保持平稳,盈利能力稳健。

    多品类布局成型,高端品牌前景广阔。根据消费结构的分层,公司引入SEB集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF 等高端品牌,实现了在厨房领域对中高端品牌的布局,完成了对消费受众群体的全覆盖。现在公司在明火炊具和厨房小家电业务上均位居全国前列,同时通过SEB 集团提供的技术支持,拥有行业内领先的产品创新能力,以此积极开拓厨卫电器、厨房用具,生活家居电器等新品类,多品类多品牌的产品矩阵成为苏泊尔稳健增长的重要推力。

    投资建议:我们维持预测公司19/20/21年EPS 分别为2.43/2.87/3.30元,对应PE 分别为31/26/23倍。苏泊尔作为国内炊具行业龙头,深耕炊具二十载,新布局的高端炊具发展空间广阔。同时公司依靠研发以及渠道方面的竞争优势,进军环电等生活电器领域,品类拓展成为苏泊尔中长期发展的重要增长点。维持“强推”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。