分众传媒:资源成本激增业绩承压,19Q1扩张放缓,建议关注边际变化

1、宏观经济形势影响19Q1营收同比下滑12%;18Q1尚未进入快速扩张期成本基数较低,导致19Q1净利润同比下滑72%:18年营收145.5亿元,YOY+21.12%,归母净利58.23亿元,YOY-3.03%,扣非净利50.26亿元,YOY+3.58%,由于宏观经济形势影响,以及18Q2开始资源快速扩张造成的成本激增,18Q3开始业绩下滑明显。18年期间费用率19.8%,与上年基本持平;相对于17年数禾股权转让收益,18年股权处置收益较少。18年经营活动现金净额37.83亿元,同比及环比均有下降,主要由于应收账款与资产减值损失增长较快,核心客户回款周期普遍放缓,导致经营现金流入增长慢于营收增长。

    2、18Q2进入快速扩张期,19Q1资源扩张放缓:自18Q2公司大幅扩张电梯电视和电梯海报媒体资源。截至2018年末,已形成了覆盖全国约300多个城市的生活圈媒体网络,在深耕一二线城市核心区域的同时,积极向一二线城市外围区域扩张,并加速在三四线城市的下沉,同时开拓韩国、印尼、新加坡的海外市场,18年末,公司自营电梯类媒体合计约266.2万块,全年新增121万块;截止19Q1则为275.5万块,单季度增加9.3万块,增速相对放缓。18年末,签约影院超过1900家,银幕超过12700块,《复联4》等大片有望提振19Q2票房。

    3、对互联网客户与单一客户依赖度下降,客户结构有所改善:18年,公司日用消费品行业客户贡献营收34.1亿元,YOY+43.8%,营收占比23.5%,已超越互联网行业成为营收贡献最大的广告行业。消费品行业投放相对稳定,消费品行业占比提升,是对公司整体客户结构改善。18年前五大客户销售额28.8亿元,占总销售额比例19.8%,较去年同期下降2.3个百分点。

    4、盈利预测与投资评级:我们预测公司19-21年净利润为33.4/39.4/49亿元,EPS为0.23/0.27/0.33元,对应18-20年PE为30.89/26.18/21.06X。我们长期看好生活圈媒体,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济周期变化、广告行业不景气、行业竞争加剧、核心人才流失、业绩不达预期、租赁成本增加、人力成本增加、补贴不达预期、应收账款回收、坏账损失、解禁减持、估值中枢下移等风险。