比音勒芬:开店加速,同店高增,共驱业绩高增长

维持增持评级:考虑到公司产品竞争优势凸显,线下门店拓展加速,新品牌发展向好,上调2019-2021年EPS至2.26(+0.15)/2.93(+0.18)/3.65元,鉴于公司业绩超预期,参考高成长性同业估值,给予2019年30倍PE,上调目标价至67.80元,继续维持增持评级。 全年业绩亮眼逆势增长。2018年营业收入14.76亿(yoy+39.96%),归母净利润2.92亿,同增62.16%。在消费承压大背景下,公司收入利润依旧维持高双位数增长,业绩超预期。2019Q1在高基数下实现收入4.71亿元,同比增长27.37%,净利润1.3亿,同增52.91%。 门店开设加速,渠道结构优化,店均效益大幅提升。公司逆势高增长来源于开店加速+同店高增。截止2018年末,终端数量764家,同比增加112家,开店落地略超预期。其中直营店365家,加盟店铺数量399家,直营占比进一步提升。平均单店收入为193.16万元,同比增长19.44%,店均效益大幅改善,主要得益于调位置、扩面积的店铺改造。公司签约代言人,品牌曝光度大幅提升,共驱同店高增长。 渠道空间增长广阔,积极布局线上销售。未来公司将深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场,同时进一步下沉到发展较快的三四线城市,预计市场容量达到1500到2000家,尚有2-3倍的渠道拓展空间。同时将积极布局线上渠道,与知名电商深度合作,提供多渠道方式。 风险提示:渠道扩张不及预期,新品牌推广不及预期,存货减值风险。