启明星辰:等保2.0为公司带来发展新机遇,安全运营业务顺利推进

事项:公司公告2018年年报,2018年实现营业收入25.22亿元,同比增长10.68%,实现归母净利润5.69亿元,同比增长25.90%,EPS为0.63元。2018年利润分配预案为:拟每10股派0.4元(含税),不以公积金转增股本。

    平安观点:

    公司2018年营收稳步增长,归母净利润快速增长:公司2018年实现营收25.22亿元,同比增长10.68%,营收稳步增长,增速同比有所放缓;实现归母净利润5.69亿元,同比增长25.90%,归母净利润实现快速增长。在盈利能力方面,公司2018年毛利率为65.47%,同比小幅提高0.29个百分点;期间费用率为51.55%,同比小幅下降0.16个百分点。公司2018年持续加大研发投入,研发投入达5.47亿元,同比增长16.54%;研发投入营收占比为21.70%,持续保持在20%以上。

    等保2.0为公司带来发展新机遇:2018年6月,公安部出台了《网络安全等级保护条例(征求意见稿)》,将我国等级保护从1.0时代带入到2.0时代。相比等保1.0,等保2.0的监管范围进一步扩大。作为行业龙头,公司构建了业内最完整的信息安全产业链。等保2.0监管范围的扩大,一方面将有效扩展公司安全产品的销售范围,推动公司业绩的增长;另一方面,将为公司带来在云计算安全和工业互联网安全等新兴信息安全市场的发展机遇,依靠提前布局的先发优势,公司在这两个新兴安全市场将大有可为。根据公司公告,公司2018年三大战略新业务(智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全)的业绩初现规模,实现销售约4亿元,确认收入超过2亿元。

    公司智慧城市安全运营业务顺利推进:公司2017年启动智慧城市安全运营业务,经过2018年的大力开拓,成效显著。截至目前,公司建成、在建运营中心约20个,包括:成都、济南、青岛、天津、广州、南昌、西宁、三门峡、攀枝花等城市,安全运营效果赢得用户的认可和市场的检验。公司计划2019年全国安全运营中心的建设累计35个以上,公司在智慧城市安全运营服务市场先发优势明显。根据我们的估算,智慧城市安全运营中心业务未来有望每年为公司贡献8.86亿元至14.77亿元的收入,相当于公司2018年营业收入的35.1%至58.6%,将显著提高公司业绩。智慧城市安全运营中心业务未来将成为公司业绩的有力增长点。

    盈利预测与投资建议:根据公司的2018年年报,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.79元、1.00元(原预测值为1.04元)、1.25元,对应4月22日收盘价的PE分别约为35.6、28.4、22.6倍。公司是我国信息安全行业领航者,产业链布局完整,将在国内信息安全市场的快速发展中深度受益。等保2.0监管范围的扩大,为公司带来在云计算安全和工业互联网安全等新兴信息安全市场的发展机遇,公司在这两个新兴安全市场将大有可为。公司智慧城市安全运营中心业务发展势头亮眼,未来将成为公司业绩的有力增长点。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。

    风险提示:(一)商誉减值的风险:公司通过积极的外延式并购,收购了书生电子、合众数据等子公司,若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合,公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况,则公司存在商誉减值的风险;(二)公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期:当前,公司已经启动了成都等地的安全运营中心,但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险,从而导致公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期;(三)公司工控安全业务发展不达预期:当前,公司的工控安全产品处于行业第一梯队的位置,但信息安全产品和技术一直在持续的更新和迭代,如果公司不能持续保持工控安全产品的领先,公司的工控安全业务存在发展不达预期的风险。