圆通速递:收入与成本匹配,高单量增速驱动业绩上行

1Q19年归母净利润同比增长15.7%,符合预期。圆通速递1Q2019实现营收64.4亿(+20.7%YOY),归母净利3.7亿(+15.7%YOY),扣非归母净利3.6亿(+19.4%YOY)。

    Q1业务量领先行业,单票下降幅度较大主因结算政策所致。单量数据:1Q2019圆通快递业务量达16.6亿件,同比增39.6%,vs全行业快递量121.5亿件,同比增22.5%。单票收入:1Q2019单票平均收入3.35元/票,同比减10.8%。业务收入:1Q2019快递业务收入55.5亿元,同比增24.5%。市场份额:公司包裹总量3月末市场份额为14.5%,同比年初提升1.4个pct。我们判断圆通速递18年下半年调整部分补贴结算政策,同时在春节期间实际上调单票价格,因此实际单票收入下降幅度较10.8%要低。

    收入与成本匹配,高单量增速驱动业绩上行。公司实现收入64.4亿元(+20.7%YOY),营业成本56.6亿元(+20.9%YOY),毛利率12.1%(-0.2pct)。三费方面,销售费用0.146亿元(+42.5%YOY),管理费用2.68亿元(+15.2%YOY),财务费用0.23亿元(+206.9%YOY),合计3.06亿元(+22.0%YOY)。最终实现归母净利3.65亿元(+15.7%YOY)。

    核心战略“向西、向下、向外”。2019年公司战略目标“向西、向下、向外”,随着行动不断落地,预计2019年快递行业件量增速仍旧将稳步提升,大幅跑赢行业平均。随着加盟商网络持续优化,转运中心、自动化设备等基础设施投入建设,将进一步增强上市公司对网络核心资产掌控力,降本增效有利于业绩释放。

    投资策略:预计2019年快递行业将超过20%以上的增速,龙头公司的战略布局将使得第一梯队四通一达+顺丰出现分化并持续与二三梯队拉开差距,考虑到圆通速递“向西、向下、向外”国际化、航空件以及当前管理明显改善带来的单量增长,我们预期19/20/21年公司EPS分别为0.78/0.91/1.08元。维持“强烈推荐-A”评级,给予19年25.6XPE,6个月目标价20.0元。

    风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战、新业务发展不及预期、加盟商网点不稳定