宝通科技:游戏出海表现出色,易幻业绩完成率102%

事件:公司2018年全年实现营业收入21.66亿元,同比增长37.12%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长22.96%;基本每股收益为0.6923元;同时,根据公司财报,公司2019Q1实现营业收入6.01亿元,同比增长38.82%;实现归母净利润8755.59万元,同比增长63.17%。

    公司保持双轮驱动,手游业务为公司核心支柱。营收结构方面,公司主要分为传统输送带产品业务和手游业务,截至2018年底,公司手游运营业务占比66%,传统传送带制造和维护服务分比占比27%和7%。移动游戏业务的快速发展是驱动公司近年收入提升的重要力量,自2018年7月,公司完成易幻网络100%股权收购,已经成功跻身中国海外手游发行第一梯队。

    手游业务带动净利润快速增长,易幻网络业绩完成率102%。公司2016至2018年,总体营业收入分别实现14.65/15.8/21.66亿元,同比增长212%/8%/37%;实现归母净利润1.41/2.21/2.72亿元,同比增长106%/57%/23%。手游业务带动利润快速增长:易幻网络承诺2016-2018年实现归母净利润6.1845亿元,根据公司公告,易幻网络从2016至2018年实际完成合计归母净利润6.3137亿元,完成率102.09%,充分验证其盈利能力。

    多款S级手游发行,奠定公司区域发行龙头地位。2018年公司新增发行的多款S级游戏如《三国群英传》、《我叫MT4》、《万王之王》等,均取得良好业绩。2018年,公司在韩国发布的S级作品《三国志M》,上线5个月内保持韩国谷歌畅销榜top5。根据MobileIndex发布报告,得益于多款优质游戏出海,易幻网络已经成为韩国第七大手游发行商。

    未来游戏出海市场潜力无限,公司作为头部发行商有望取得先发优势,巩固行业地位。2018年中国海外市场实现收入95.9亿美元,占中国整体网络游戏市场比例高达28.8%,并且近年在国内流量红利消退实其,游戏出海市场快速增长;海外市场中,2018年手游收入高达69.2亿美元,同比增长72.2%,易幻网络作为头部发行商,多年来持续深耕“出海战略”,坚持推出精品游戏,未来发展可期。

    盈利预测与投资评级:游戏出海市场潜力无限,同时考虑公司作为头部发行商具有先发优势,游戏业务有望保持稳定增长;同时,公司原有传统传送带业务稳定发展,我们预计公司2019-2021年收入为26.95/32.98/39.54亿元,同比增长24.4%/22.4%/19.9%;实现归母净利润3.63/4.63/5.74亿元,同比增长33.6%/27.5%/24%,对应eps为0.92/1.17/1.45元;PE为15.67/12.29/9.91倍,维持“买入”评级。

    风险提示:游戏流水不及预期,新游戏上线推迟,游戏行业政策监管风险。