浙江美大:逆势高增长,增速环比回升

事件:公司发布2019年一季报,实现营收2.9亿元,同比增长31.6%,实现归母净利润7535万元,同比增长22.1%。

    集成灶逆势增长,渗透率持续提升。报告期内,公司集成灶业务实现营收2.6亿元,占公司营收比重约90%,同比增长31%。2019年一季度,受地产销量下滑、终端消费意愿减弱、渠道库存等因素影响,厨电行业普遍出现增速下滑甚至销量绝对值下滑。公司集成灶业务收入增速环比回升,一方面说明集成灶渗透率仍在提升,另一方面,说明公司前期加强渠道建设,品牌宣传等工作成效显著。

    毛利率环比继续回升,费用率结构优化。报告期内,公司销售毛利率53.8%,环比提升2.8pp,我们认为主要由于原材料价格趋稳,公司产品结构进一步优化所致。费用率方面,主要变化为销售费用率15.5%,同比提升4.9pp,这一调整符合市场对公司的预期,加大渠道与宣传投入,进一步刺激渗透提升。整体而言,销售净利率26%,同比下滑2pp,我们认为这是良性下滑。

    预收账款略升,现金流充沛。报告期末,公司预收账款1.4亿元,较期初略有上升,说明经销商打款节奏正常。公司账面货币资金8亿元,现金流持续充沛,财务质地优良。 扩产项目投建顺利。公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利,计划总投入13.4亿元,目前大部分设备已采购和制作完毕,部分设备已进场进行安装调试,预计2019年上半年可进行试生产。2019年新增投入4100万元,目前累计投入3.2亿元。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.70/0.82/0.98元。参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,给予公司2019年23倍估值,对应目标价16.1元,上调至“买入”评级。

    风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。