劲嘉股份:烟标增长稳健,大包装持续推进

支撑评级的要点

    烟标业务增长稳健。我国烟草行业经历2016年低点后,17年开始逐渐恢复,18年库存降至历史地位,今年销量复苏与结构优化有望加速。公司作为烟标行业龙头企业,具备客户与技术优势,17年(含重庆宏声)烟标销量市占率超8%,我们测算其19Q1烟标营收(不合并重庆宏声、重庆宏劲)增速不低于18年水平,全年有望维持稳健增长。

    彩盒业务表现亮眼。公司积极拓展彩盒业务,“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”等老客户合作稳固,“江小白”、菲莫国际、悦刻等新客户开拓顺利,19Q1营收预计实现翻倍以上增长,领跑公司营收增长。今年4月,公司与五粮液集团子公司丽彩集团达成战略合作,与精美印务设立合资子公司,共同开拓烟酒、食品等包装领域,相关产能配套有望于9月建成,叠加申仁包装今年有望扩产放量,助彩盒营收高增长。

    新型烟草布局领先。公司已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆中烟等就新型烟草展开合作,并与复星瑞哲、米物科技、华玉科技等设立了合资公司,目前,劲嘉科技与诸多中烟公司有研发合作关系,具备先发优势;嘉玉科技负责云南中烟新型烟草产品的生产;因味科技将借助米物科技在2C业务上的产品、渠道与营销优势,在今年5月推出K、J系列雾化电子烟,并于下半年推出Q系列低温不燃烧烟具。公司新型烟草全产业链布局成型,随着我国相关监管法规加速完善,未来放量可期。

    受产品结构调整影响,盈利水平略微下降。报告期内,毛利率更低的彩盒业务营收占比提升使综合毛利率同比-3.33%至43.81%,降本增效与规模效应增强助销售/管理/研发费用率分别同比-0.4%/-2.0%/-0.6%至3.0%/6.1%/3.2%,财务费用率同比+0.6%至-0.4%,最终期间费用率同比-2.4%至11.9%,申仁包装等联营企业助投资收益同比+662万元,最终净利率同比-1.33%至27.45%。

    估值

    公司烟标与彩盒业务增速向好,新型烟草业务卡位精准布局领先,预计2019-2021年EPS分别为0.60/0.69/0.79元,同比增长21.6%/15.3%/14.1%,当前股价对应2019年PE22X,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    控烟力度超预期;新型烟草发展不力;烟标采购价格下降。