西山煤电:19Q1业绩略超预期,国企改革受益标的

18年归母净利同比增14.9%,19Q1业绩略超预期

    公司披露年报以及一季报,公司18年实现归母净利润18.02亿元,同比增长14.9%(17年盈利15.69亿元),折合每股收益0.57元。分季度,第4季度业绩环比减少31.3%,主要源于四季度资产减值损失计提1.47亿元(主要对武乡西山发电厂计提商誉减值)。

    19年第1季度实现归母净利润5.94亿元,同比增长15.8%。扣非后净利润5.96亿元,同比增长14.8%,略超预期,推算主要源于焦煤价格上涨(一季度柳林4号焦煤坑口价同比增0.81%)以及子公司减亏。

    18年原煤产量增长10%,吨煤净利约115元

    18年煤炭业务分部实现营业收入(未考虑合并抵消)276亿元,同比增10.3%,净利润31.6亿元,同比增15%。18年公司生产原煤2745万吨,同比上涨9.9%,洗精煤1170万吨,同比上涨6.4%,精煤洗出率约43%;销售商品煤2561万吨,同比上涨7.4%。商品煤综合售价为675元/吨,同比上涨1.75%;吨煤成本300元/吨,同比上涨6.6%;吨煤净利约123元(17年为115元)。

    18年焦炭盈利0.63亿元,电力业务亏损

    18年实现焦炭、电力业务营业收入分别为93.8、49.9亿元,分别同比增13.6%、48.7%,净利润分别为+0.63亿元、-6.18亿元,17年同期分别为0.62亿元、-5.77亿元。焦炭业务:18年净利润6251万元,全年焦炭产量为438万吨,同比增长1.6%。焦炭销量448万吨,同比增长5.7%。根据我们测算,吨焦价格为1757元,同比上涨5.76%。吨焦成本1655元,同比上涨5.86%。电力业务:18年亏损6.2亿元,总发电量为159亿度,同比增长21.4%;总售电量143亿度,同比增长22.2%。

    山西国企改革稳步推进

    根据山西省人民政府网,2019年4月15日召开的山西省深化国有企业改革大会提出,所有竞争性企业,原则上都要开展股权多元化和混合所有制改革,同时推进省属煤企集团公司面向全国引进战投,推出一批煤矿类子企业混改项目,允许民营企业控股,并将2019年明确为山西省国资国企改革“决胜年”。公司控股股东山西焦煤集团拥有煤炭产能1.74亿吨,年产量约1亿吨,而西山煤电煤炭产能为3020万吨,年产2745万吨,公司控股股东煤炭资源丰富,随着山西国国改持续推进,公司有望受益。

    盈利预测与投资评级

    公司是焦煤行业龙头,主焦煤煤种具有稀缺性,我们预计焦煤供给偏紧推动价格维持高位,同时公司焦炭业务景气度较高,电力、建材业务盈利有望改善。此外,随着山西国改推进,公司有望受益,预计2019-2021年EPS分别为0.59元、0.63元、0.68元,对应19年PE为12.4倍,参考历史估值给予19年PE14倍,合理价值8.26元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济发展低于预期,下游需求超预期下跌,产量大幅增长,供需失衡,煤价超预期下滑,公司成本费用过快上涨。