天邦股份:养殖业务拖累18年业绩,未来增长大可期

1、事件

    公司发布2018年年度报告和2019年一季报。

    2、我们的分析与判断

    1)受生猪养殖及资产减值损失影响,18年业绩大幅下降

    2018年公司实现营业收入45.2亿元,同比上涨47.63%,其中养殖/食品/饲料及饲料原料/生物制品收入分别为28.02亿元/2.27亿元/13.72亿元/1.07亿元,同比+73.03%/-86.63%/+18.98%/-22.95%。公司归母净利润-5.72亿元,同比下降318.29%,扣非后归母净利润-6.61亿元,同比下降381.28%。公司业绩大幅下降主要受生猪养殖业务大幅亏损所致,以及受资产减值损失3.16亿元影响。公司综合毛利率为11.69%,比上年同期下降12.74pct。期间费用占比为14.4%,同比下降1.2pct。2019Q1公司实现营收12.45亿元,同比+47.64%,归母净利润-3.35亿元,同比-1141.95%。

    2)生猪出栏大幅增长,业绩受猪价低位而表现不佳

    2018年公司生猪出栏216.97万头,同比+114%,其中仔猪及保育猪出栏13.24万头、育肥猪203.73万头,生猪出栏量实现高速增长。由于2018年猪价处于猪周期底部,叠加下半年非洲猪瘟疫情的持续蔓延,全年生猪均价约12.17元/kg,较2017年下降18.3%,生猪销售收入增速为73%。在养殖成本端,2018Q1-3同比-6%,但Q4受非洲猪瘟影响,养殖成本上升,全年成本-2%左右。综合来看,猪价的大幅下降导致生猪养殖业务出现亏损,18年该业务净利润-2.93亿元。2019Q1公司生猪出栏76.26万头,同比+78.93%,销售收入10.11亿元,同比+60.49%,销售均价11.17元/kg拖累业绩表现。

    3)19H2猪价或将创新高,生猪养殖业务增长可期

    19年4月初至23日,我国部分省份生猪均价下跌2.85%,整体处于震荡下行状态。我们认为受三月压栏惜售后的四月集中抛售压力以及屠宰场冻肉库存检查的政策影响,猪价呈现短期疲软状态;随着五月政府抽检的逐步推进,屠宰场开工率的回升,将迎来猪价的快速上涨阶段;同时,仔猪价格持续高位预示仔猪供给短缺与需求旺盛,未来生猪出栏紧缩确定性高,19H2猪价将创新高,我们预计19年全年生猪均价在18元左右。在上述背景下,具备优秀防控能力、出栏量有保证的大型养殖场将显著受益。2019年公司计划新建10个母猪场,出栏力争超过300万头,利好公司生猪养殖业务的利润增长。

    4)饲料业务快增长,为业绩增长锦上添花

    2018年公司饲料销量为61.82万吨,同比+32.21%,其中水产料、猪料销量分别为21.4万吨、40.4万吨,同比+34.09%、+31.17%。公司与广东海茂合作,利好虾料快速增长,叠加其他特种料的营销促进,使得水产料保持高速增长。2018年饲料毛利率为19.68%,同比-1.05pct,毛利率下降主要是猪料占比提升,拉低整体毛利水平。在动物疫苗业务方面,18年该业务实现净利润8798万元,同比+16%,主要来源于内销及政府招标苗增长;同时公司具备10余个新产品储备,其中猪伪狂犬变异株活疫苗即将通过新兽药注册初审,重组新城疫(基因Ⅶ型)病毒、禽流感(H9亚型)病毒二联灭活疫苗通过新兽药注册复审,为未来保持增长奠定基础。

    3.投资建议

    屠宰场开工率随着国家冻肉抽检的展开而逐步恢复,从而带动猪价快速上涨,预计于5月开启;当前仔猪价格持续高位是供给短缺以及需求旺盛的表现,看好19H2猪价创新高,叠加公司生猪出栏保持增长态势,利好公司业绩增长;饲料业务保持稳定增长,业绩贡献显著。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.92/2.88/2.83元,对应PE为23/7/7倍,给予“推荐”评级。

    4.风险提示

    动物疫情风险、研发风险、质量风险、市场竞争风险等。