浙江美大Q1季报点评:行业渗透率低,集成灶高成长延续

事件描述:公司披露2019Q1季报。2019Q1,公司实现营收2.9亿元,YoY+31.6%;实现归母净利7535万元,YoY+22.1%。公司一季度延续2017年以来的高增长,业绩亮眼。

    收入高增长,低渗透率红利持续释放。相对于传统抽油烟机,集成灶具备两大核心优势:一是超高的油烟吸净率;二是充分节省灶具上方空间。据推算,2018年集成灶在大厨电行业渗透率约为9%,仍处于较低水平;公司作为集成灶行业龙头,可充分享受行业高成长期的红利。2019Q1浙江美大营收YoY+31.6%,预计与公司渠道的扩张和多元化,以及加大营销投入密切相关;在集成灶产品渗透率尚处于较低水平的背景下,更高的产品曝光度,更宽泛的渠道触角以及既有店铺的效率提升,将极大助力于公司产品的推广与销售。

    加大营销投入,净利率虽略有下滑,但盈利能力整体无忧。在集成灶行业当前的发展阶段,加大营销投入,以较好的营销效果撬动规模增长,是较为合理的经营策略。公司Q1销售费用YoY+92.2%,带动销售费率同比提升4.9pct至15.5%,主要为增加高铁、高炮、新媒体等广告宣传投入力度导致;Q1销售毛利率53.8%,YoY-0.7pct,QoQ+2.3pct,管理费用+研发费用整体控制较好,体量几乎与去年同期持平,而营收大幅提升,故对应费率大幅下行,销售净利率Q1仅同比下降2pct至26%,整体盈利能力仍保持较高水平。

    预收款同比略有提升,且对经销商扩大授信,预计渠道端积极性较高。2019Q1公司预收款项1.4亿元,YoY+12%,打款良性;受电商销售增加以及对部分经销商的授信支持,应收票据及账款YoY+143%,对优质经销商政策宽松。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。当前对于厨电板块关注的焦点在于:1)二三四线地产竣工数据好转,厨电行业景气能否回升; 2)渠道库存是否合理; 3)过去十年的价格(提价)红利是否能够延续。浙江美大的特质在于:1)行业处于成长初期,较低的渗透率下成长弹性较高;且三四线市场起家,产品性价比高,直接受益于三四线市场竣工改善;2)渠道低库存,业绩质量有保证;3)线上渠道处于布局早期,没有线上线下价差的烦恼。因此美大集成灶在当下仍然值得关注。预计2019年公司收入端和净利端可实现20%+增长,2019动态PE18x。

    风险提示:集成灶产品渗透率提升不及预期、渠道拓展速度低于预期。