东山精密2019年一季报点评:中报展望超预期,5g核心标的全年业绩逐季向上

研发投入加大助推5G产业布局加速兑现,19年H1预告超预期;受益于产品结构的持续提升,上市公司毛利率上升至15.33%(YoY+1pct),然19年Q1实现扣非净利润0.97亿元(YoY-5.16%),小幅低于市场预期,扣非净利润小幅下滑主要是由于公司在Q1进一步加大了5G相关的研发投入和短期的汇兑损失;按19H1预告净利润中值为4.16亿元,对应19Q2单季度净利润2.17亿元(预计Q2政府补贴5000万元左右,扣非净利润约1.5亿,同期18年Q2扣非净利润约200万),同比和环比经营均大幅改善;随5G产业布局逐步进入收获期,我们预计全年业绩增速有望逐季度向上。回顾公司在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值(4.73亿),公司摆脱了历史包袱,充分聚焦5G核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础,当前时点来看,公司主业围绕5G基站及终端深度布局:

    1)5G通信板:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。

    2)5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G整个建设周期红利。

    3)5G终端天线:智能机MPI天线革新再度提升ASP,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。

    盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局,维持预计公司2019-2021年净利润预测15.55亿/22.11/31.0亿元,当前股价对应市盈率分别为20.9/14.7/10.5倍,考虑公司历史及同行业估值水平,给予2019年30倍估值,维持目标价29元,维持“强推”评级。

    风险提示:PCB业务整合不及预期;小间距LED封装订单景气度不及预期;盐城厂扩产进度不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G推进力度不及预期。