深圳燃气:优质燃气分销龙头,lng接收站投产在即

优质燃气分销龙头,首次覆盖给予“买入”评级

    公司是我国区域性优质燃气分销龙头,立足深圳特区,下游客户质地突出,受益于城中村改造、电厂客户拓展等利好推动,2018-20年燃气销量CAGR有望达到21.4%。公司10亿方周转产能的LNG接收站投运在即,考虑到海外气价较国内均价偏低,达产后有望为公司供给低价气,满产后有望贡献净利3.6亿,占18年归母净利的38%。预计公司2018~20年EPS为0.33/0.37/0.46元,BPS为3.17/3.42/3.73元。当前股价对应2018~20年P/E为18.35/16.21/13.33x,P/B为1.92/1.78/1.63x,给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价为7.86-8.61元,首次覆盖给予“买入”评级。

    存量:客户质地突出,销量稳步增长,成本监审压缩19年毛利不足2%

    1)价:公司立足深圳特区,2017年深圳/异地燃气销量占比约67%/33%,受益于深圳地区非电厂燃气分销业务高毛差,17年公司实现单方毛利0.69元,显著高于百川能源/中国燃气/新奥能源的0.63/0.62/0.63元;2)量:受益于深圳地区城中村改造、电厂客户持续拓展、异地扩张深入推进等利好推动,公司燃气销量有望快速增长,预计2020年燃气分销量有望逾36亿方,2018-20年CAGR达21.4%;3)成本监审:政策最终落地,公司影响有限,新政策要求深圳地区工商业用气最高限价自19起下调1毛,根据我们测算,预计将影响19年毛利润5455万元,占比仅1.8%。

    增量:LNG接收站达产后有望贡献净利3.6亿,占18年归母净利38%

    LNG接收站作为全产业链中最具有吸引力之一的核心资产,未来将充分受益于低成本(全球LNG供需宽松)和高售价(国内LNG价格维持高位)带来的价差。公司下辖LNG接受站设计年周转量10亿方,目前已建设完毕,预计2019年有望投运,根据我们的测算,在假设周转量分别达到4/8/10亿方的基础下,预计每年可贡献净利1.1/2.7/3.6亿元,其中达产后有望实现的净利在2018年归母净利中占比高达38%,有望显著增厚公司业绩。

    首次覆盖给予“买入”评级,目标价7.86-8.61元

    我们预测公司2018~2020年归母净利润分别为9.5/10.8/13.1亿元,对应EPS分别为0.33/0.37/0.46元,BPS分别为3.17/3.42/3.73元。当前股价对应2018~2020年P/E为18.35/16.21/13.33x,P/B为1.92/1.78/1.63x。参考行业内可比公司2019年平均P/E为22.01x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,给予公司2019年21-23倍目标PE,对应目标价为7.86-8.61元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:国内外气价波动风险;上游天然气供给风险;政策落地风险。