万华化学年报点评:mdi下跌导致业绩下滑,2019年有望重启增长

事件:公司公布2018年业绩报告,2018年公司实现营业收入606.21亿元,同比增长14.11%,实现归属于上市公司股东的净利润106.1亿元,同比下降4.71%,扣非后的净利润100.35亿元,同比下降6.31%,基本每股收益3.88元。公司同时公布了利润分配预案,拟每10股派发现金红利20元。

    MDI价格下跌拖累全年业绩。2018年MDI价格先高后低,总体较2018年底有所回落。公司纯MDI全年挂牌均价29767元/吨,同比提升10.74%,聚合MDI挂牌均价21358元/吨,同比下滑18.40%。公司全年聚氨酯销量192.1万吨,同比增长4.63%,销售收入309.5亿元,同比增长3.74%,销售均价1.61万元/吨,同比下降0.84%。受价格下跌影响,聚氨酯业务毛利率50.3%,同比下降5.11个百分点。聚氨酯业务盈利的下降是全年业绩下滑的主要因素。此外,石化、精细化学品及新材料业务分别实现销量386.7万吨及32.2万吨,同比增长16.6%及34.3%,实现收入189.1亿元及57亿元,同比增长23.5%及35.9%,毛利率分别为9.98%和31.33%,同比分别下降2.5和0.17个百分点。受益于石化于新材料业务的持续放量,两业务收入和毛利仍保持较好增长态势。

    下半年MDI价格大幅下行影响业绩,未来有望恢复上涨。2018年二季度以来,MDI价格开始进入下跌趋势。根据卓创资讯数据,下半年华东市场聚合MDI均价15879元/吨,同比下跌46.52%,纯MDI均价25361元/吨,同比下跌11.9%。进入四季度以来,MDI价格加速下跌。受此影响,下半年公司业绩同比、环比均出现下滑。其中四季度公司实现收入146.98亿元,同比增长3.8%,环比下跌7.38%,实现净利润15.89亿元,同比下降52.18%,环比下降23.26%。2019年以来,MDI价格开始逐步上涨,行业景气有所回暖,有望推升公司业绩。从中长期来看,未来行业需求预计保持稳定增长,而新增供给仅万华一家,行业供需有望好转,市场继续向寡头集中,公司业绩具有保障。

    新材料业务快速增长,多元化布局保障长期成长性。公司大力发展特种化学品业务,逐步打造成为公司的重要盈利来源。全年精细化学品与新材料业务收入57.03亿元,增长35.87%,贡献毛利17.87亿元,增长35.13%,占毛利的比重提升至8.71%。公司新材料品种多为细分领域稀缺品种,盈利能力较强,进口替代空间广阔。未来公司仍有TDI、PC、PMMA等多个项目投产,这些产品具有较大的市场空间,有望为公司业绩增添新的成长动力。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019、2020年EPS为4.01元和4.96元,以4月24日收盘价46.82元计算,PE分别为11.9倍和9.6倍,公司估值较低,考虑到行业前景及公司的行业地位,维持“买入”的投资评级。

    风险提示:新增产能投放超出预期、新项目进展低于预期