东睦股份:毛利率短期承压,预计有望季度环比改善

1季报业绩低于预期。公司2018年实现营业收入19.18亿元,同比增长7.6%,实现归母净利润3.28亿元,同比增长9.3%,扣非归母净利润2.28亿元,同比下滑5.1%,EPS为0.51元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.0元(含税)。2019年一季度营业收入4.32亿元,同比下滑18.7%,实现归母净利润0.23亿元,同比下滑70.2%,扣非归母净利润0.21亿元,同比下滑72.4%,EPS为0.04元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低。

    毛利率短期承压,经营活动现金流改善。2018年毛利率为31.6%,同比减少3.4个百分点,2019年一季度毛利率为26.9%,同比减少8.7个百分点,预计随着下游家电和汽车需求改善,毛利率有望季度改善。2018年期间费用率为15.8%,同比减少0.8个百分点;2019年一季度期间费用率为18.5%,同比增加2.7个百分点,其中管理费用率(包含研发费用)增加1.6个百分点。经营活动现金流净额2018年和2019年一季度分别为2.77亿元和0.84亿元,同比增长42.2%和82.9%,大幅改善,一季度主要因为于经营性应收项目同比减少以及税费缴纳较少。

    粉末冶金有望受益于VVT增长红利,软磁材料受益于新能源汽车等增长。2018年粉末冶金制品收入16.92亿元,同比增长5.5%;软磁材料收入2.03亿元,同比增长25.8%,增速较高。公司持续推进研发,单向离合器等汽车变速箱零件研发成功,45T链轮包胶产品批量生产等,技术突破引领开拓新市场。公司粉末冶金产品应用在发动机的VVT核心零部件以及变速箱的齿轮、齿毂等;节能减排法规将促进VVT渗透率提升及单VVT转双VVT产品带来数量提升。软磁材料主要运用于新能源汽车、变频空调等,在新能源汽车放量增长带动下有望快速增长。

    财务预测与投资建议

    毛利率低于预期,预测2019-2021年EPS为0.56、0.66、0.76元(原19-20年0.64、0.74元),可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值19倍,目标价10.64元,维持买入评级。

    风险提示:汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。