万华化学2018年报点评报告:优质化工龙头,快速成长在途中

维持增持。由于产品均价下滑修正2019-21年EPS为4.00/4.39/4.84元(原2019-20年为3.84/4.8元),因公司增量陆续落地给予估值溢价给予19年PE14倍,目标价45.00元上调至56.00元维持增持评级。

    18年业绩前高后低:18年公司实现收入606.21亿元(YOY+14.11%),实现净利润106.10亿元(YOY-4.71%)。其中18Q4公司实现归母净利润15.89亿元,环比降23.17%。整体上市模拟合并报表,18年公司实现收入728.37亿元(YOY+12.33%);实现净利润155.51亿元,(YOY+2.17%)。2018年国内MDI价格下行影响致使业绩前高后低。

    2019年MDI产品价格可期。MDI价格拐点出现并开始向上,一方面寡头们放货意愿减缓导致供给减少,但更重要的是19年全球MDI供给略紧,我们判断19年全球需求仍维持在6%-7%的增速,预计新增40万吨,而供给端陶氏中东装置、亨斯迈2期装置预期新增5、15万吨,此外万华烟台装置负荷尚可提升,全球新增供给略小于新增需求。

    公司聚氨酯、石化、新材料三大板块已经成形,未来仍将在三大板块持续发展。聚氨酯板块,18年末公司TDI装置投产,未来1-2年内国内MDI及苯胺等配套装置扩产将逐步实现,2021年公司美国MDI装置有望投产;石化板块,公司八角二期100万吨/年乙烯、40万吨/年聚氯乙烯、15万吨/年环氧乙烷、45万吨/年LLDPE、30/65吨/年环氧丙烷/苯乙烯、5万吨/年丁二烯有望在2020年10月份投产。

    风险提示:MDI产品价格变动超预期,八角二期投产进度缓慢。