苏交科2019年一季报点评:民营设计龙头受益基建反弹,积极拓展智能交通

维持增持。公司发布2019年一季报,营收约9.3亿元/-19%(剔除TA因素后增速+10%)、净利0.88亿元(+24%)符合预期;考虑融资改善/基建增速反弹,维持预测2019/20/21年EPS为1.02/1.32/1.68元,增速32/30/27%;维持目标价16.83元,目标价对应2019/20年16.5/12.8倍PE,增持。

    毛/净利率提升,经营现金流有好转。1)毛利率31.8%(+5.7pct),我们推测因利润率较低的TA已出售及高利润率的咨询业务占比提升等因素,净利率9.4%(+3pct);3)期间费用率18.6%(+1.8pct),销售费用率2.1%(-0.5pct)、管理费用率13.8%(+1.5pct)、财务费用率2.7%(+2pct);4)经营净现金流-3.5亿元(上年同期-5.3亿元)因回款增幅大于支出增幅,收现比138%(+21pct)、付现比90%(+15pct);5)应收账款比总资产48.1%(+1.4pct)。

    基建反弹利好公司,智能交通等新业务坚实推进。1)融资大幅好转叠加政策支持基建力度强等将推动基建增速于Q2-Q3提速,公司为国内民营基建设计龙头且区位优势佳将受益基建反弹及长三角一体化;2)积极推进智慧城市/智能交通,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会先发优势强;且积极推进民航/环保等;3)EP作为海外业务平台受益一带一路推进;4)2019年或实施第二期事业伙伴(参与人数≤96人/规模上限6000万元)将进一步激发整体动力;5)2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍,业绩重回30%以上将提振估值,2019/20年预测PE仅12/9倍低估。

    催化剂:基建增速下滑,智能交通等布局不及预期,应收账款风险等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等