东方财富首次覆盖报告:流量奠定优势,金融驱动增长

领先的综合型互金平台:东方财富是国内领先的综合型互联网金融服务平台,凭借以“东方财富网”为核心的流量体系,公司逐步转型综合金融服务平台,实现多层次流量变现。2012-2018年间,公司营业收入年均复合增速45.80%;归母净利年均复合增长率达到58.60%,业绩持续高增长,彰显转型成效。

    坐拥三位一体流量体系:公司起步垂直财经,东方财富网、天天基金网和股吧三大平台协同互联,积累海量用户。1)PC端:2012年至今东方财富网页面浏览量(PV)和使用时长始终领跑行业,其中2015年140,769万/周的峰值PV是当时主要财经类网站PV之和的两倍;2)移动端:公司当前1200万的app月活数领跑各大券商。

    渐成基金代销行业龙头:天天基金网率先获取三方代销牌照资格,借行业扩张机遇逐渐成为代销平台龙头。尽管近年BATJ陆续入场背景下行业竞争加剧,价格已由基准价4折下降到1折,但公司仍凭借较强的流量黏性在2018年将代销规模扩展至5,251.62亿元,同时代销收入增速维持26.2%的高位。此外2018年10月公司获批设立公募基金子公司,未来有望达成供销一体,增厚利润。

    零售证券业务快速崛起:公司于2015年切入证券业务,此后针对长尾客户主打互联网低佣金策略。2015-2018年初公司股基交易市占率由0.27%升至1.94%,排名也从72位飙升至17位,相对传统券商呈快速崛起之势;同时公司两融余额市占率也已经达到1.26%,位列行业第20位,随着公司不断增厚资本,两融业务将继续增厚利息收入。

    盈利预测与投资建议:2019年至今市场交易及两融规模均已出现拐点,公司的零售证券业务和基金代销业务有望爆发,两者共振将带来高业绩弹性。此外公司正在积极布局公募、小贷、征信、私募平台等多元金融领域,综合金融生态发展可期。预计公司在2019/2020/2021年的归母净利润分别为16.76/20.55/23.39亿元,当前股价对应的对应PE分别为62.32/50.83/44.66倍,对应的PB分别为6.08/5.53/5.01倍,而通过分部估值法确立的2019年第一目标价为25.97元。首次覆盖,予以“增持”评级。

    风险因素:宏观经济风险企稳有变;公司移动端流量受到压缩;公司经纪、两融市占率提升不及预期。