中鼎股份:年报点评报告:短期业绩承压,长期成长性不改

公司发布年报:公司实现营收123.68 亿元,同比增长5.1%;归母净利润11.16 亿元,同比下降1.0%;扣除非经常性损益的净利润9.42 亿元,同比增长-5.9%。此外,公司拟每10 股派发2 元现金分红。

    事件评论:受行业低迷影响,公司业绩短期承压。在汽车行业景气度低迷的2018 年,公司营收同比增长5.1%至123.7 亿元,五大业务板块均衡发展:1)冷却系统:同比增长20.8%至28.7 亿元,营收占比约23%;2)降噪减振底盘系统:同比下降2.4%至28.6 亿元,营收占比约23%;3)密封系统:同比增长8.6%至29.5 亿元,营收占比约24%;4)空气悬挂及电机系统:同比下降1.0%至15.1 亿元,营收占比约12%;5)其他业务:同比下降2.1%至21.8亿元,营收占比约18%。毛利率方面,受冷却、降噪、密封及其他业务四大板块毛利率下滑影响,公司2018 年综合毛利率同比减少1.0 个百分点至27.4%。净利润方面,公司2018 年三费费用率小幅提升0.2 个百分点至17.1%,净利率同比下降0.6 个百分点至9.2%。最终公司实现归母净利润11.2 亿元,同比分别下降1.0%。

    18Q4 营收增长乏力,毛利率承压。公司18Q4 实现营收36.2 亿元,同比下降7.9%,环比增长36.3%。毛利率同比和环比分别减少1.5 和3.7 个百分点至24.7%。三费费用率同比减少1.1 个百分点,环比增加7.3 个百分点至20.5%。最终实现归母净利润0.66 亿元,同比下降62.6%,环比下滑81.1%。

    全球竞争力实现构建,打开多维成长空间。公司是少数能够实现海外并购整合的优秀公司,已形成并购、技术融合、产品升级落地、市场二次开拓的成功商业模式。中鼎未来将打开短、中、长期的多维成长空间。1)短期—密封:KACO、Cooper 等落地子公司迎放量期,其中,公司预计18-22年KACO 和Cooper 营收平均增长率为10.2%、19.2%;2)中期—减振降噪、冷却系统:此次可转债将加速WEGU、TFH 技术落地并助力产品升级,公司预计18-22 年WEGU 和TFH 平均增长率为7.7%和8.6%;3)长期—空气悬挂:随AMK 未来落地,将为公司打开空气悬挂蓝海。但由于目前属于拓展前期,业绩增长较缓,公司预计18-22 年营业收入平均增长率为1.8%。

    投资建议:公司通过并购整合KACO、WEGU、AMK、TFH 等优质企业,产品由低端迈向高端,单一转型集成化,奠定密封、降噪减振、冷却、空气悬挂及电机的全球领先地位。暂不考虑可转债影响,由于公司客户管理所带来的业绩影响以及公司各项费用略超预期,下调19 年-20 年盈利预测。

    归母净利润分别由12.8、14.5 亿元下调至12.4、14.4 亿元,对应EPS 分别为1.02、1.18 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:新业务落地拓展不及预期、原材料大幅上涨等。