启明星辰:新业务规模化,运营业务获验证

内生高增长超过行业水平。全年业绩符合预期,扣非后业绩增长35.8%, 维持了上市后的较高水平且为三年来新高。考虑到并表口径因素,2018 年基本为全年并表后的内生增长(安方高科因素已在非经常性损益中剔除)。该增速超过IDC 对行业约25%增速的估计,显现龙头实力。

    城市级安全运营业务得到验证。从卖产品到卖服务,城市安全运营中心是公司近年来主要的转向方向。与天津、青岛、青海等地区合作建设省级和区域性中心,并完成20 多个城市的对接。以青海省项目金额超2,600 万元、攀枝花项目约700 万元为例,项目价值体量较产品模式呈现数量级的增长。同时还陆续带动超570 万元天津网信办网络教学平台项目等。

    新业务和企业市场值得期待。安全运营、工控安全和云安全的新业务收入2 亿(销售额达4 亿)。按比例估计工控和云安全或已过亿,成长为规模化收入来源。通过安全中台、渠道建设等带动的企业市场也成为看点,面向中小微企业的云子可信平台用户已超万家并保持高速发展。

    市场环境遇空间释放和格局改善机会。等保2.0 政策近期有望落地,预计将带来显著市场增量;360、奇安信等行业参与者格局变化,或将改善行业竞争状况;特定行业订单也有望在今明两年回暖。行业景气度向好。

    估值

    预计2019~2021 年净利润为7.3、8.9 和10.7 亿,EPS 为0.82、1.00 和1.19 元(上修2019~2020 年预期6~9%),对应PE 为35、28 和24 倍。公司政府市场拓展良好,企业市场值得期待,上调评级由增持至买入。

    评级面临的主要风险

    网关产品竞争加剧;企业市场进展不及预期。