博威合金:业绩符合预期,合金新材料业务增长强劲

公司公布2018年年报,业绩符合预期。公司2018年营业收入约60.65亿元,同比+5.33%;归母净利润3.41亿元,同比+11.62%;扣非净利润3.3亿元,同比+13.77%;基本每股收益0.55元,同比+12.24%;加权平均ROE达到9.93%,同比增加0.44个百分点。其中,2018Q4营业收入约16.15亿元,环比-1.92%、同比+4.85%;归母净利润约0.80亿元,环比-17.83%、同比+7.93%;扣非净利润约0.75亿元,环比-25.4%,同比-6.07%,业绩基本符合预期。

    光伏组件业务下滑,不掩合金新材料业务强劲增长。2018年公司合金新材料业务、光伏组件业务归母净利润分别为2.36、1.05亿元,利润占比分别为69%、31%。

    合金新材料业务增长强劲。2018年营业收入约44.79亿元,同比上升7.66%,归母净利约2.36亿元,同比大增41.95%。整体上看,一是产销量微増。2018年合金材料产量约11.5万吨,同比+1.6%,销量约11.4万吨,同比+0.57%。二是毛利率继续增长。2018年合金材料业务毛利率达到14.19%,同比增加1.37个百分点。结构上看,铜板带和线材继续保持强劲增长。2018年棒、线、板带材营业收入分别为24.4、10.53、9.9亿元,同比+1.65%、+18.97%、+12.7%,毛利率分别为12.37%、16.45%、15.87%,同比+0.86、+2.26、+1.27个百分点,高毛利率产品的收入和毛利率进一步强劲增长,印证了公司高端产品应用场景正不断出现和扩大,量价均有抬升趋势。

    光伏组件业务下滑。2018年营业收入约15.14亿元,同比-0.28%,净利润约1.05亿元,同比-24.57%,主要是受美国201法案影响导致美国市场销售萎缩。作为应对,公司有效整合资源,报告期内在越南南部投资100MW光伏电站,该投资项目按计划有序推进,预计在2019年6月底并网发电,同时公司斥资1700万美元收购越南HCGTayNihh公司及HTG公司100%股权,与2018年10月完成资产交割,有益竞争力和延伸价值链。总体来看,受益于新材料业务的强劲增长,公司毛利率、净利率均保持连续4年正增长,毛利率达到2009年以来最高水平。

    高端特殊合金产能有望持续释放,5G、电子化浪潮下前景广阔。报告期内,公司年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线项目经过系统的产品验证,可为2019年高附加值产品的量产提供强有力的保障。与此同时,公司新建的自动化与信息化高度融合5万吨智能工厂项目完成整体智能化规划及设计工作,并已开始基建施工工作,项目关键设备已陆续签订订货合同,整体建设进度按期推进。5G、电子化时代对合金材料提出了更高的质和量的要求,公司高端合金产能顺应时代浪潮,有望为公司未来发展提供持续增长动能。

    收购博德高科已获审核通过,未来协同效应值得期待。据最新交易草案修订稿,公司及子公司拟合计收购博德高科100%股权,交易作价9.9亿元,其中向博威集团支付现金4.95亿元,其余发行股份支付。2019年4月11日,该重组方案已获证监会审核,有条件通过。博德高科营高精度精密细丝设计、研发、生产,产品广泛应用于航空航天、智能制造等领域,公司核心资产Berkenhoff公司是一家拥有120年历史,享誉全球的德国高端线材企业。本次收购,博德高科承诺2019~2022扣非归母净利不低于7,800、9,000、10,600、13,120万元,作价对应19年PE约12.7x。收购博德高科有望在管理、品牌、技术、销售渠道等方面产生积极的协同效应。

    投资建议:买入-A投资评级,维持6个月目标价12.6元。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.07、4.96、6.51亿元,对应EPS分别为0.65、0.79、1.04元,维持公司6个月目标价12.6元,对应2019年19xPE。

    风险提示:1)高端铜板带产能释放不及预期;2)5G通讯设备推广不及预期;3)国内外光伏政策出现超预期变化