恒立液压:液压泵阀产品持续放量,盈利能力显著提升

公司发布18年年报和19年一季报,18年实现营业收入42.11亿元,实现归母净利润8.37亿元,同比增长119.05%。19Q1实现收入15.69亿元,同比增长61.63%,实现归母净利润3.26亿元,同比增长108.13%。

    受益下游持续火爆,公司各项产品实现快速增长 根据工程机械协会数据显示,2018国内挖掘机销量实达到20.32万台,同比增长45%,公司各项产品均产品实现快速增长。分产品看,挖机油缸实现销售额18.11亿元,同比增长56.95%,非标油缸销售额为11.44亿元,同比增长9.73%,液压泵阀实现收入4.79亿元,同比增长92.46%。2018年整体需求旺盛,公司产线排产饱满,盈利能力大幅度提升,综合毛利率达到了36.58%,净利率达到19.88%,相比于2017年提升了6个百分点。19年一季度净利率再次提升到20.83%。

    液压泵阀等新产品持续放量,成本费用管控突出,经营质量提升 子公司液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀销量大幅增长,液压科技收入同比增长138.96%,第一代产品得到下游客户的认可,同时公司也开始积极开发中大挖用泵阀产品,加大开发6-50吨级的回转马达和非挖掘机领域的泵阀产品等。经营管理方面,公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.82个百分点,加快盘活库存资产,经营性现金流净额达到7.99亿元,同比大幅度增长。

    投资建议:预计公司19-21年实现营业收入57.58/66.64/71.73亿元,EPS分别为1.42/1.66/1.78元/股。公司是国内液压件龙头企业,同行业可比公司19年PE估值为27.5x,我们给予公司19年27x的PE,公司合理价值约为38.34元/股,我们继续给予公司“买入”评级。

    风险提示:下游工程机械行业需求下滑;泵阀新产品需求放量不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;公司产能释放不及预期。