星宇股份:一季度业绩超预期,持续成长穿越行业周期

事件:近日公司公告一季报,2019Q1营收14.2亿元,增21.2%;归母利润1.7亿元,增30.2%;扣非归母1.5亿元,增32.8%;毛利率23.3%,同比增2.2pct、环比降2.6pct;净利率ll.g%,同比增0.8%,环比降0.6pct。

    大幅超越行业,量价均有提升。根据乘联会及中汽协,2019Q1国内乘用车销量507.8万辆,增10.5%,其中,一汽大众销量降27.0%,一汽丰田销量降8.7%,一季度车市环比有所企稳但同比仍然不佳。星宇一季度营收14.2亿元,同比增21.2%,大幅超越行业及主要客户,主要因:1、重点配套车型一汽大众探歌、探岳、宝马2系、吉利缤瑞等从201802陆续开始量产,有基数效应;2、以探歌为起点,公司开始配套多款车型全LED大灯,由于LED大灯价格在氙气灯的2-3倍左右,导致公司营收增速高于销量增速。

    期间费用率略有下降,接近历史最低水平。公司2019QI销售费用率2.5%、降O.lpct;管理费用率2.8%、增0.2pct,研发费用率3.6%、降0.3pct,财务费用率0.1%,同比持平,期间费用率8.g%,同比降0.2pct。

    LED化推动盈利提升,持续成长穿越行业周期。2019年一汽大众换代速腾、换代迈腾、东风日产轩逸、奥迪A3等众多项目将量产,其中全LED大灯项目较多,2019年是公司新项目量产大年。公司是汽车零部件板块少有的具有穿越周期的成长性标的,我们认为公司的产品升级及客户的拓展处在较为初期的阶段,成长空间仍然广阔,且市场可能低估了产品升级对利润端的弹性。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.67/3.19/3.80元,维持“审慎增持”评级。