鲁西化工:盈利水平待修复,看好智慧园区一体化发展

事件:公司发布2018年年度报告及2019年一季报。2018年公司实现营收212.85亿元,同比增长35.04%;归母净利润30.67亿元,同比增长57.29%;经营性现金净流入52.65亿元,同比增长31.41%。其中Q4单季度归母净利润7.16亿元,同比减少18.51%、环比增长13.35%。全年业绩落在公司业绩预告中枢。同时公司拟每10股派发现金红利5元。2019年Q1公司实现营收49.69亿元,同比增长1.54%;归母净利润3.62亿元,同比减少55.73%。

    18年全年量价齐升助推业绩高增长,19年Q1产品价格延续跌势:根据我们对公司产品价格跟踪数据显示,公司主要产品中尿素、双氧水、DMC、二氯甲烷等2018年全年市场均价同比分别上涨35%、41%、27%、32%,复合肥、丁醇、辛醇、己内酰胺等全年均价也有小幅上涨。公司2018年实现己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、双氧水、气化炉、合成氨等多个重大项目的建成投产。特别是在四季度产品价格环比继续回落的不利背景下,公司仍然取得扣非后8.18亿元的归母净利润,环比增长31.72%,同比仅下滑10.60%,和Q1\Q2高景气时点基本相当,主要得益于公司新建项目的投产,园区生产负荷提升。就各项费用来看,销售费用率和财务费用率均略有收缩,管理费用率(加研发费用口径)提高0.81个百分点,主要系公司加大研发投入所致。同时公司在Q4因资产报废损失和实施职工家属区“三供一业”分离计提营业外支出1.38亿元,对利润产生一定的影响。就2019年一季度情况来看,在下游需求走弱的背景下,公司几大产品销售均价同比均下跌明显PC(-38%)、三聚氰胺(-25%)、甲酸(-59%)、DMF(-26%)、DMC(-36%)、己内酰胺(-19%)导致公司业绩同比呈现较大幅度下滑。就目前来看,DMC、双氧水、氯甲烷、己内酰胺等多种产品价格均有一定的触底反弹迹象,随着需求季节性回暖,以及安全环保严监管不放松的预期下预计后势有望企稳复苏。

    新建项目投产带动公司持续成长,智能一体化园区行业领先:公司PC二期13.5万吨项目于2018年11月开始试运行,新增尿素、复合肥产能在18年年中投产,上述产品均有望在今年二季度继续贡献较大的增量。截至2019年一季度末公司在建工程25.47亿元,根据公司年报显示,公司多元醇原料改造、二期四氯乙烯、合成氨改造、二期尼龙6等多个项目工程进程在50%附近,预计将在今年陆续投产从而形成公司新的增长空间。公司所在聊城化工新材料产业园为山东省第一批31家化工园区,荣获2018年中国化工园区30强,园区的一体化、智能化、集约化等水平行业领先,公司新材料、煤化工、盐化工、氟硅化工等多循环产业链在公司的持续建设发展中也将不断完善,公司盈利中枢有望得到稳定。

    盈利预测:调整公司2019-2020年归母净利润至21.94亿元、23.94亿元,新增2021年归母净利润25.95亿元的预测,对应EPS分别为1.50、1.63、1.77元/股,对应PE分别为10X、9X、9X,维持“买入”评级“。

    风险提示:产品价格大幅波动;仲裁事件带来的或有负债风险.