精锻科技:短期波动不改成长趋势

事件

    公司发布2018年报和2019年一季报,2018全年归母净利2.6亿元/+3%,1Q19归母净利0.66亿元/-0.3%。

    点评

    2018年净利受宁波电控商誉减值影响。2018年公司结合齿业务继续保持较高增速,营收+28%;锥齿轮稳步增长,营收+4%。新能源车业务占比提升迅速,从2017年的0.9%提升至2.2%。公司全年毛利率38.2%,同比下降2.9个百分点。从时间层面来看,影响主要产生于下半年——4Q18毛利率进一步降至34.1%,同比下降5.5个百分点、环比下降2.个百分点;从区域角度来看,影响主要产生于国内,国内2018年毛利率34.8%,同比下降5.2个百分点,海外41.9%,同比提升0.9个百分点。总体来看公司毛利率受到4Q18国内汽车销量影响。公司2018年最终归母净利2.6亿与2019年2月25日快报预告的2.9亿相比有0.3亿元左右的差值,其中约0.16亿元来自于宁波电控商誉减值(不考虑所得税影响)——预告中商誉减值计提0.10亿元,实际减值0.26亿元。

    1Q19归母净利基本持平。在行业一季度销量-14%、大众-13%(一汽大众-18%、上汽大众-9%)、通用-13%的背景下,公司营收同比-3%,其中内销-9%、出口+15%,出口业务延续明显增势较好地支撑了公司一季度销售,合计订单完成率为89%。一季度公司毛利率37.8%,同比下降2.0个百分点,环比提升3.7个百分点。最终归母净利0.66亿元,同比-0.3%,环比+125%。

    天津基地新周期即将开启,预计2020年为新项目批产大年。自公司2018年拿到大众天津DQ381一档结合齿和MEB电机轴定点后,公司2月再度拿到大众天津MEB和DQ501合计8件产品定点。其中MEB产品为差速齿+主动轴+从动轴,规划71万套的80%配套比例,2019年7月送样,2020年8月量产,我们预计当年贡献约1个点的收入增速,满产后预计占18年预计营收的7%。DQ501产品为4根轴,规划30万套的80%配套比例,2019年4月送样,2020年5月量产,我们预计当年贡献收入增速2%,满产后占18年预计营收的4%。从预期送样时间我们可以看出公司天津基地建设进展顺利,随19年下半年天津基地逐步投产,公司2020年新增投产订单较多,2020年合计预计贡献13个点的营收增速。

    投资建议

    公司整体经营情况稳定,虽短期受行业影响略有波动,但结合齿、总成类新项目放量仍将带来短期和中期快速成长,产品品类扩增及全球竞争的广阔前景也已显现。考虑行业销量疲软、公司毛利率承压,我们将公司19/20年净利预测由3.5/4.4亿元下调至3.3/4.4亿元,同比增长29%/33%,对应PE17X、13X,估值仍在历史底部区域,维持“买入”评级。

    风险提示:下游市场销量不及预期、人民币升值、欧洲经济衰退、原材料价格上涨等。