沪电股份:业绩持续高增长,未来产品结构仍有优化空间

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王奕红,唐海清,容志能 日期:2019-04-23

事件:公司公告,2019年一季度营收13.63亿元,同比增长16.61%,归母净利润为1.62亿元,同比增长131.47%。点评如下:

    2019Q1业绩在此前预告区间的中值偏上,产品结构调整仍有空间

    公司2019Q1营收13.63亿元,同比增长16.61%,根据18年报披露,预计源于公司新客户和PCB细分市场的占有率、产能规模以及整体产能利用率得到提升。

    公司2019Q1归母净利润为1.62亿元,同比增长131.47%,在此前预告区间中值偏上(99.5%-142%)。公司业绩高增长源于:1)收入稳定快速增长;2)去年一季度基数较低,受益产品结构优化、产能利用率和经营管理效率的提升,公司整体毛利率同比提升8.27个百分点,环比提升1.12个百分点。

    毛利率大幅提升,经营效率稳步提升

    2019Q1公司三项费用率为10.84%,同比下降0.44个百分点,其中销售费用率3.8%,同比下降0.32个百分点,管理费用率(含研发费用)6.61%,同比基本持平,财务费用率0.43%,同比下降0.1个百分点。可见,公司近年来推行的一系列改革成效仍在持续显现,经营效率稳步提升。

    短期看,产品结构优化、产能利用率、良品率和经营管理效率提升保证业绩持续快速增长;中长期看,5G带来高弹性、汽车板市场快速拓张提升份额打开成长空间公司主营高速、高阶PCB板,深耕企业通讯、5G基站、汽车电子、工业控制和云端计算等核心应用市场。据招股说明书显示,主要客户为诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯、夏普、西门子等国内外大型企业。根据Prismark预测,未来多层板仍将保持重要的市场地位。从产品结构来看,中国PCB市场中,8-16层多层板、18层以上超高层板2018-2023年复合增长率预计将分别达到8.6%、10.4%,是增速最高的PCB产品,也正好是公司的优势产品,公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势,居行业领先地位。

    公司共三大生产基地:青淞厂、沪利微电和黄石厂,2018年黄石厂扭亏为盈;沪利微电持续稳定增长;青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平。公司今年开始持续扩张产能,随着产能投放、产能利用率和良品率提升,近两年公司盈利能力大幅改善。中长期看,公司产品结构持续优化,基于产能规模、产品品质和稳定的大客户关系等优势,有望享受5G建设带来的高弹性,同时汽车板业务快速开拓市场,有望提升份额。

    盈利预测和投资建议:5G将对高频PCB和多层的高速PCB带来较大弹性,公司技术、工艺、品质优势领先,坐拥主流设备商大客户,未来将充分享受行业红利。同时,新一代高速网络设备和服务器产品的需求稳步向上,以及汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大,公司快速开拓市场,有望提升份额。2019年5G开始贡献增量,同时产品结构持续优化,预计公司2019-2021年净利润为7.35亿、9.79亿和12.1亿元,对应19年30倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:5G建设力度低于预期,原料涨价、竞争加剧导致毛利率下滑等

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