拓普集团2018年报点评:业绩略低于预期,轻量化、电子化助力公司成长

受行业影响,业绩略低于预期

    公司2018年实现营收59.84亿元,同增17.56%,归母净利润7.53亿元,同增2.08%,归母扣非净利6.78亿元,同比增加0.47%。Q4实现营收15.28亿元,同减1.43%,归母净利润1.36亿元,同减27.14%。受乘用车销量下滑和毛利率下降影响,公司业绩略低于预期。

    费用率稳健,毛利率下滑,业绩承压

    四费占比13.36%,基本持平,其中销售费用率为4.85%,下降0.44pct;管理费用率为3.64%,增加0.31pct,主要系加大人才和储备干部引入,本期工资和折旧摊销增加;财务费用率为0.08%,下降0.24pct,系汇兑收益1279万元;研发费用率为4.80%,增加0.35pct,系公司在研项目较多,加大轻量化和电子化研发投入。在福多纳并表、原材料成本上升和人工成本增加的多重影响下,公司毛利率为26.89%,同比下降2.14pct,下滑幅度较大。

    优质客户叠加轻量化、电子化,助力公司稳健成长

    1)公司与吉利、通用、福特、沃尔沃、特斯拉等国内外车企建立良好的配套关系,其中特斯拉上海工厂预计19年竣工,我们认为特斯拉国产化后销量有望快速增长,给公司带来业绩弹性。2)轻量化符合汽车节能降耗的趋势,单车价值高(目前最高配备车型价值5000元),公司轻量化产品、技术、工艺处于市场领先地位,武汉工厂产能将陆续释放,特斯拉、比亚迪和沃尔沃等客户将提供短期业绩增量。3)公司在研产品电子真空泵EVP、智能刹车系统IBS系汽车电动化、智能化重要零部件,目前EVP陆续供货,新产品拓展助力公司长期发展。

    深耕轻量化、电子化、未来可期,维持买入评级

    公司为NVH龙头,深度绑定优质客户、受益特斯拉国产化,布局轻量化+汽车电子。受行业侧影响业绩增长承压,新产品、新项目的释放,有望支撑公司成长,我们预计19/20/21年每股盈利分别为1.10/1.24/1.41元,目前股价对应动态市盈率分别是18.1/16.1/14.0x,维持买入评级。

    风险提示:

    原材料价格上涨超预期,新项目拓展不及预期,汽车销量大幅下滑。