捷昌驱动:方兴未艾,海外市场景气向上

线性驱动领军者,业绩稳步增长

    公司深耕于智能线性驱动行业,目前已形成了医疗康护、智慧办公、智能家居等三大产品体系,其中智慧办公驱动系统收入占比超过80%,是公司的第一大业务板块。随着人们对于工作、生活舒适性要求的提高,线性驱动系统在办公、医疗、家具等领域的渗透率提升,带动公司业绩的稳步增长。根据公司年报的披露,2012-2018年公司收入年均复合增速50%,归母净利润复合增速64%,业绩增长较为稳定。目前公司设立了德国、日本分公司,拥有新昌和慈溪两个生产基地。

    宏观+微观双重逻辑,市场空间广阔

    从宏观层面来看,受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响,线性驱动行业的下游市场需求呈现出快速上升趋势。目前,国外市场应用较为广泛,而国内尚处于开拓期。从微观层面来看,公司持续的产品创新、稳定的客户结构、全球化的布局有望构建护城河。根据年报的披露,公司已与美国的TheHuman、HATContract、ErgoDepot等客户通过ODM方式建立战略合作,前五大客户超过65%的线性驱动产品采购自公司。

    投资建议:我们预测19-21年公司收入分别为15.68/20.43/25.28亿元,EPS分别为2.70/3.45/4.23元/股,当前股价对应的PE分别为26x/20x/17x。受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响,线性驱动的下游需求呈现出快速上升趋势。当前可比公司19年平均PE为29x,公司产品具备较强的竞争力,客户结构优异,我们认为其估值存在一定的提升空间,给予公司19年PE为30x,对应合理价值81.00元/股。首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。

    风险提示:毛利率波动的风险,市场竞争加剧的风险,人民币汇率波动的风险,人民币汇率波动的风险。