元祖股份:业绩符合预期,分红比例提升

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎,刘健 日期:2019-04-23

事件:18年报,营收19.6亿元(+10.2%),净利润2.42亿元(+18.7%),扣非后净利润2.13亿元(+16.8%),EPS1.01元。公司拟每10股派6.6元。

    核心观点:

    1、业绩符合预期,销售季节性波动属正常:公司Q4单季营收下降13%至3.3亿元,净利润亏损559万元,主要是因为17/18年中秋时间点错位,而公司收入季节性明显所致,而且卡券收入确认节奏不同对季度业绩影响较大,全年业绩在此前预告范围内。去年分产品来看,蛋糕、月饼礼盒、中西糕点、水果分别增长12.7%、12.45%、4.03%、8.14%至6.19、6.95、4.95、0.74亿元,对应销售量(份数,盒、条等单位)分别增长14.2%、-24.4%、6.4%、-5%。其中,月饼礼盒与中西糕点销量分别增加2.2%、16.6%至1667.9、4953.8吨,与销售量不同,我们判断可能是与产品包装或规格变化有关。同时,公司门店数量净增长40家至631家,预计仍主要集中在江苏,上海,四川等地。此外,公司预收款增加21.7%至6.09亿元,以卡券为主,收入有待陆续确认。

    2、管理优化,资产减值减少,税费抵减助推盈利提升,今年提价预期强:18年公司净利润率提升0.89pct至12.3%,整体毛利率下降1.52pct,这主要是因为去年收入贡献较多的蛋糕和月饼礼盒成本上涨明显,两者毛利率分别下降2.12pct、3.85pct,中西糕点毛利率下降0.98pct。我们判断今年公司产品提价概率较大,特别是蛋糕类产品。同时,销售费用率增长11.5%,主要是广告宣传费增幅较大;研发费用增长18%,管理费用中人工成本、其他费用等下降,带动期间费用率微降0.31pct。此外,公司资产减值下降45%至1769万元,递延所得税费用由正转负,带动所得税率下降5.2pct至17.9%,对盈利提升贡献大。

    3、品类丰富有望减少收入季节性波动,今年成长有望提速:公司收入分布季节性非常明显,二三季度分别占营收的22.7%、46.7%,受中秋、端午等节假日影响较大。实际上,公司今年首次在春节推出6-7款年礼新品,可刺激春节销售,预计今年一季度报表会有所改观。同时,当前三四线城市房租价格不高,公司凭借资金,资源优势加大优质门店布局,预计今年门店扩张会更快。此外,公司分红比例由17年的54.25%提升至65.55%,按照当前股价计算股息率大概在3%左右。

    4、盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为1.21/1.50/1.82元,对应估值分别为19/15/12倍,维持“推荐”评级。

    5、风险提示:1)食品安全问题;2)开店销售情况不达预期;3)同业竞争愈发激烈;4)卡券提领礼盒季节性波动。

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