恒逸石化:Q1业绩符合预期,PTA和长丝价差扩大,Q2业绩有望大幅增长

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:李扬,王席鑫,孙琦祥 日期:2019-04-23

事件:公司披露2019年一季报,报告期内公司实现营业收入209.76亿元,较上年同期增长25.93%,归属于上市公司股东的净利润4.23亿元,同比下降42.88%。其中扣非后归母净利润为4.11亿元,同比下降36.10%。

    PX价格下跌,PTA和涤纶长丝价差大幅扩大,公司二季度业绩有望大幅增长。一季度受益于国内PX新增产能投放(恒力股份225万吨PX投产)和国际油价上涨,原材料PX价格承压,但PTA价格不断上涨、PTA-PX价差不断扩大,根据wind资讯显示,PX(CFR中国)价格从年初的1100美元/吨下跌到目前的960美元/吨,下跌12%,而华东PTA价格从年初的5950元/吨上涨至目前的6650元/吨,上涨12%,PTA-PX价差更是从年初的700元/吨扩大到1200元/吨,价差扩大超过70%;涤纶长丝(POY150D/48F)价差从年初的900元/吨扩大到目前的1800元/吨,价差扩大超过100%,PTA和涤纶长丝盈利能力大幅提升,预计公司二季度业绩有望大幅增长。

    公司巩固PTA行业龙头同时迅速扩大聚酯产能,PTA+聚酯均衡发展。截止目前公司实现参控PTA产能1350万吨,国内市占率超过28%,是PTA行业的绝对龙头。另外聚酯行业随着部分小产能退出和龙头的不断扩大产能,行业龙头的市占率不断提升,CR7市占率已达到47.7%,预计2020年将达到57.7%,行业整体盈利能力将持续改善。公司通过并购+新建迅速扩大产能规模,截至目前参控聚酯产能达630万吨,其中涤纶长丝415万吨,预计未来两年将继续增加聚酯产能从而进入行业第一梯队,充分分享行业景气红利的同时实现PTA-聚酯均衡发展。

    文莱PMB一期 800万吨炼化项目有望二季度建成投产,打造全产业链一体化布局。截至18年底文莱项目已累计发生建设期投资额300,965万美元,项目总体建设进度累计已完成92.78%,预计将于2019年二季度建成试运行,届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链格局。

    盈利预期与投资评级:公司未来将成为“炼化-化纤”一体化石化行业巨头,形成完整产业链并带来更大的成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为39.77亿、59.87亿、61.66亿,EPS分别为1.40元、2.11元、2.17元,对应PE为11.6、7.7、7.5倍,维持“买入”评级,目标价24元。

    风险提示:国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期等。

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