博威合金:内生外延并举,打造新材料及精密制造领域一体化解决方案的提供者

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘文平,黄梓钊,刘伟洁 日期:2019-04-23

2018年度营收同比+5.33%,归母净利+11.62%。公司2018年实现营业收入60.65亿元,同比+5.33%;实现归母净利润3.41亿元,同比+11.62%;每股收益0.55元。其中18Q4营业收入16.15亿元,环比-1.88%,同比+4.85%;营业成本15.39亿元,环比+0.78%,同比+23.96%;归母净利润0.8亿元,环比-18.36%,同比+7.93%。此外,公司拟以总股本6.27亿股为基数,向全体股东每10股派现金红利0.8元。

    新材料业务内生:合金业务稳步放量,1.8万吨高附加值合金项目顺利投产。公司年产1.8万吨高强高导特殊合金板带项目在2018年中旬投入使用,预计2019年公司将实现13.2万吨铜基合金产能。此外拟新建5万吨智能工厂项目正在有序推进。未来三年铜合金板带、棒、线材业务将实现稳步、高速增长。开拓下游5G、高端制造等应用产品的协同与互补。合金板带材领域,公司不断加大新产品的开发力度,自主创新开发了智能互联高强、高导、高传输系列新材料,具有优良的力、电、热学性能,在高温情况下依然能稳定工作,可适用于5G基站中的散热基座建设。同时得益于公司与华为、中兴的密切合作关系,公司的高端合金产品有望在5G时代得到新的应用。

    新材料业务外延:拟作价9.9亿收购博德高科,实现技术、研发、品牌渠道及管理四个方面的协同。今年1月,公司发布资产收购预案,拟以9.9亿元对价收购博德高科100%的股份。博德高科及其子公司德国BerkenhoffGmbH(BK)主要从事精密切割丝、精密电子线和焊丝等精密细丝产品的生产,系全球高端精密细丝的引领者,其产品广泛应用于高端制造、电子通讯与航空航天领域。技术方面:全资子公司BK,其核心技术主要体现在前道工序材料组分的设计及后道工序的细丝制造工艺两个方面,契合上市公司目前主业中“配方”与“制作工艺”两大制造核心。

    研发方面,BK深耕行业多年,拥有多项境内外专利,核心技术人员保持高度稳定,大部分核心技术人员具有10年以上的行业经验,且专业方向完整齐备。品牌方面:BK公司的bedra品牌在全球高科技精密细丝市场中享有较高声誉外,上市公司能借助双方营销渠道实现亚太与欧美市场齐头并进。盈利能力方面:2018年博德高科Q1-Q3毛利率20.57%,其中精密切割丝24.21%、精密电子线17.28%、焊丝11.87%,此外,交易方承诺博德高科19-22年扣非后归母净利不低于0.78、0.9、1.06、1.31亿元。该收购意在整合百年德式制造基因,联合开发、国内生产,带动博威合金合金产品升级、品类拓张,实现由“成本效益型”企业向“技术效益型”企业的进化,将上市公司打造新材料及精密制造领域一体化解决方案的提供者。

    新材料业务外延增量:凭借产业深耕多年与雄厚研发实力,扩产增量继续发力精密切割与汽车制造焊材领域。博德高科扩产包含1)高端镀层切割丝计划扩建2800吨,2019年投产,投资回收期5年;2)Bedra越南新建2400吨黄铜切割丝项目,2019年投产,投资回收期5.4年;3)新型铝焊丝6,700吨新建项目,2020年投入生产,投资回收期8年。新项目中,拟扩建镀层切割丝项目盈利能力较强(25%+毛利率),将增强整体盈利能力。而铝焊丝的新建项目,能借助德国BK公司现有的成熟技术,实现铝焊丝高端产品的进口替代,为上市公司创造新的利润增长点。

    国际新能源:多样化手段降低中美贸易战影响,积极开发越南等新兴市场。2018年1月22日,美国开启201法案,自2018年2月7日开始向光伏电池、组件征收30%的关税,造成公司上半年在北美市场的销售萎缩。其中光伏组件业务的毛利率同比-4.08PCT,营业收入同比-0.28%。但另一方面,公司积极开发越南等新兴市场,在越南南部投资建设100MW光伏电厂,预计2019年6月底并网发电。同时公司持续发力电池转化效率攻关,18年在背钝化(PERC)技术升级方面取得了重大进展,产线电池平均转化效率达到21.8%,确保产品位列全球技术第一梯队。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。19-21E,预计公司有望实现归母净利4.3、5.4、6.0亿,19-21PE=13.7/11.0/9.8X,EPS=0.69/0.85/0.96元。维持强烈推荐-A投资评级.

    风险提示:原材料价格波动的风险;产品价格波动风险;实际市场需求未达预期的风险

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