恒逸石化:期间费用增加,Q1业绩下降43%

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2019-04-23

2019Q1净利润同比降43%,业绩低于预期

    恒逸石化于4月22日发布2019年一季报,公司实现营收209.8亿元,同比增25.9%,净利润4.23亿元,同比降42.9%,低于市场预期。按照28.42亿股的最新股本计算,对应EPS为0.15元。我们预计公司2019-2021年EPS为1.20/1.76/2.18元,维持“增持”评级。

    PTA景气显著回升,毛利总体维持平稳

    伴随油价2019年以来整体强势,PTA-聚酯产业链景气有所回升,据百川资讯,2019Q1华东地区PTA均价同比上涨13%至0.65万元/吨,PTA-PX均价差同比下滑14%至797元/吨,但较2018Q4的242元/吨已显著回升。聚酯方面,华东地区涤纶长丝POY/FDY150D/DTY68D一季度均价分别为0.85/1.04/0.99万元/吨,同比下滑10%/7%/7%,由于乙二醇均价同比下跌34%至0.51万元/吨,涤纶长丝价差与18Q1基本持平,嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料于2018年12月并表,公司聚酯销量同比大增,带动营收增长。此外,华东地区己内酰胺一季度均价为1.34万元/吨,同比下滑19%。

    期间费用增加拖累Q1业绩

    19Q1公司综合毛利率为4.4%,同比下降1.1pct,环比提升3.4pct。公司期间费用率同比上升1.0pct至2.6%,其中管理费用同比增43%至1.40亿元,研发费用同比增192%至1.36亿元,由于利息支出及汇兑损失增加,财务费用同比增301%至1.75亿元。此外,19Q1公司公允价值变动损失0.22亿元(18Q1收益0.23亿元),营业外收入同比降93%至158万元(主要是政府补助减少),亦拖累Q1业绩。报告期内,公司实现投资收益2.89亿元(主要来自浙商银行),同比增23%。

    PTA-涤纶产业链企稳回升

    下游旺季来临,据百川资讯,目前华东地区PTA价格为0.65万元/吨,PTA-PX价差为798元/吨,相比18年底低点分别回升8%/72%,伴随聚酯产能陆续释放,而19年PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利有望维持;聚酯方面,涤纶长丝POY/DTY150D/FDY68D价格较18年底已分别回升9%/7%/5%至0.90/1.06/1.02万元/吨。

    文莱炼化项目建设进入收尾阶段

    截至2018年末,文莱项目累计投资30亿美元,建设进度达93%,目前工艺管道安装接近尾声,部分公用工程已开车运行,公司预计项目于19Q2投料试车,Q3进入商业运营,届时公司产业链一体化程度将显著提升。

    维持“增持”评级

    恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.76/2.18元,维持“增持”评级。

    风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

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