海信家电:整体稳健增长,中央空调并表价值重估

公司发布2018年报,营收同比增长7.56%,扣非归母净利润同比增长12.36%。公司18年全年实现营业收入360.20亿元,同比增长7.56%;实现归母净利润13.77亿元,同比下降31.75%,全年归母净利润规模下降主要由于17年处置资产产生投资收益所致,18年扣非后净利润为11.61亿元,同比增长12.36%;单四季度方面,公司实现营业收入亿元72.11亿元,同比增长1.66%,Q4收入端继续维持小幅增长。同时2018年公司拟向全体股东派发股利0.303元/股,对应分红比例为30%,对应3月28日收盘价股息率达2.26%。

    冰洗全年双位数增长,空调毛利率小幅下降。18年公司冰洗业务实现收入规模160.73亿元,同比增长13.90%,空调业务实现收入规模148.91亿元,同比增长2.08%,分地区看,公司境外收入规模达107.52亿元,同比增长9.10%,略优于境内7.11%的收入增速。毛利率方面,公司18年公司冰洗业务毛利率为20.72%,同比提升1.27pct,冰洗高端产品销售大幅增长带动盈利能力与规模双提升。此外空调业务毛利率为20.41%,同比下降2.24pct。整体看公司18年毛利率为19.01%,同比下降0.45pct,销售费用率为13.90%,同比下降0.35pct;新口径下管理费用率为1.18%,同比下降0.09pct;18年公司研发费用达6.87亿元,研发费用率为2.80%,同比提升0.63pct。财务费用率为0.10%,同比提升0.07%。

    加持海信日立股权,落实中央空调业务并表。海信家电于19年3月与株式会社联合贸易签订协议,以2500万元受让0.2%海信日立股权,完成后将持有49.2%的股权,公司将增派两名董事进入董事会,由原来的三名董事会成员提升为五名(总人数从七人提升为九人),且将海信日立纳入合并报表范围。本次股权转让所导致的并表方式变化,有望提升公司整体收入以及资产规模,整体毛利率亦有望提升。海信日立18年实现收入规模109.87亿元,同比增长16.9%,实现净利润为16.03亿元,同比增长2.3%,18年权益法下海信日立实现投资收益达7.51亿元,同比增长2.6%。根据艾肯空调制冷网统计数据,海信日立多联机中央空调产品市场占有率为22.3%,份额仅次于第一名0.2pct,处于行业领先地位。

    投资建议与盈利预测。公司背靠集团资源支持,家电业务规模有望继续扩大。伴随成本及汇率端的压力减弱,自身盈利能力有望强势回升。中央空调业务成长性良好,持续为公司增厚业绩,且19年完成并表后有望价值重估。我们预计公司19-21年EPS为1.16、1.31及1.45元/股,给予19年10x-12xPE估值,对应合理价值区间为11.60-13.92元,给予“优于大市“评级。

    风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。