万华化学:四十周年圆满收关,2019年再加速
事件描述:
4月22日,公司公告2018年年报。据公告,2018年公司实现营收606.21亿元,同比增长14.11%;归母净利润106.10亿元,同比下降4.71%;加权平均净资产收益率为36.82%,同比减少13.84个百分点;经营活动现金流净额为192.57亿元,同比增长79.85%;每10股分红2元(含税),占归母净利润59.18%。据特殊编制基础财报,模拟吸收合并万华化工后,2018年公司实现营收728.37亿元,同比增长12.33%;归母净利润155.66亿元,同比下降1.36%。
事件分析与描述:
1、2018年圆满收关
2018年是万华成立的40周年,万华在2018年各方面高歌猛进,圆满收关。首先,万华完成了整体上市,为未来跨跃式发展打下重要的体制基础,并且公司完成了BC公司的整合,美国项目正式宣布落地,国际化战略快速落地。技术创新方面,2018年公司的研发费用达到了16亿元,同比增长30%,公司共申请国内外发明专利424件,MDI产业链上稳步实施三地MDI装置智能化和技改扩能方案,另外,公司还陆续组建了合成生物学、电化学、电池材料、信息材料等新平台,加快前瞻性研究,为未来布局;在市场方面,公司加大了MDI海外市场的开拓力度,出口占比进一步提升;在生产运营方面,继续深化烟台和宁波生产基地的安全管理和成本管理,眉山基地也已于2018年正式启动;管理创新方面,在安全管理、卓越运营、企业文化方面做了大量开拓性的工作。
(1)聚氨酯产品继续强化协同:公司聚氨酯产品实现营收309.52亿元,同比增长3.75%,现有MDI产能210万吨,是公司最主要的收入来源;并计划烟台工业园新增产能50万吨,宁波工业园新增产能30万吨,以及计划在美国投资新建年产40万吨MDI装置及一体化配套工厂。2018年公司聚氨酯产量(异氰酸酯、多元醇、组合聚醚等)达到187.42万吨,同比增长2.99%,烟台和宁波工业园MDI一体化项目开工率分别达到87.15%、77.69%。此外,异氰酸酯和多元醇具有极强的协同效应,公司现已成为国内产品门类齐全的多元醇制造商;并且公司年产30万吨TDI装置已于2018年底投产,万华成为行业内重要的TDI供应商。
(2)石化产品产业布局完善:公司石化产品营收达到189.08亿元,同比增长23.52%。公司依托技术创新优势,在丙烯酸/丁醇/环氧丙烷等丙烯一级衍生物的基础上,向下发展具有万华独特优势的高吸水树脂SAP、新戊二醇NPG、聚醚多元醇、MIBK、异佛尔酮等高附加值精细产品,成为国内重要的丙烯及衍生物制造商;还通过世界级PO/MTBE装置,进入了异丁烯及衍生物领域。未来公司将涉及更多烯烃下游高附加值衍生产品,成为中国重要的烯烃及衍生物供应商。公司现有75万吨丙烯、36万吨丙烯酸丁酯和26万吨环氧丙烷等,正在筹建的100万吨/年乙烯联合装置预计于2020年底建成。
(3)精细化学品及新材料高速成长:公司精细化学品及新材料实现营收57.03亿元,同比增长35.87%。新材料业务作为公司产业链继续延伸、生产高附加值产品、弱化行业周期性的重要一环,近年来发展迅速。公司一期7万吨/年PC项目已于2018年1月投产,目前二期13万吨/年项目正在建设中,建成后将形成一个以高端工程塑料PC为核心的新支柱产业。公司5万吨/年MMA项目、8万吨/年PMMA项目已于2019年初投产,产品多项指标达到欧、日等主流产品水平。特种异氰酸酯(HDI、H12MDI、IPDI)全球需求量近30万吨,主要用于汽车涂料等领域,公司产品得到了全球主要客户的认可。特种胺业务是公司基于加氢技术平台打造的独特的业务平台,产品部分供应公司内部的特种异氰酸酯客户,部分外销主要面向高端环氧固化剂市场。
2、2019年再加速
2019年聚氨酯行业开门红,一季度受下游节后补货的影响,价格持续上涨;2019年全球仅万华有新增MDI产能,受二季度集中检修的影响,以及贸易战缓和带来的下游需求好转,全年MDI价格有望维持相对高位。
2019年公司计划实现销售收入730亿元(合并后,基本与2018年持平)。2019年是公司实现整体上市的第一年,公司将按照“抓改革、夯基础、控成本、谋未来”的思路开展工作。公司一方面要继续加快工程建设与全球化布局,提高公司的国际化竞争能力,2019年百万吨乙烯工程进入建设高峰期,公司在烟台、宁波、珠海、眉山、匈牙利、美国基地布局落地,并将继续设立和完善仓储物流体系、技术中心、服务中心;另一方面,投入更多研发资源,不断抢占化工新材料技术的制高点。
3、投资评级与估值
考虑整体上市后的资产注入,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为122.04、148.74、171.25亿元,EPS分别为3.89、4.74、5.45,对应PE分别为12.03、9.87、8.57,维持“强烈推荐”评级。
4、风险提示:MDI价格大幅波动风险,项目投产进度不及预期风险;并购项目未能达到承诺业绩的风险;油价大幅波动。