扬农化工:杀虫剂量价齐升,一季度业绩超预期

支撑评级的要点

    杀虫剂量价齐升,一季度业绩大幅增长。由于环保高压态势持续及苏北事故影响,同时下游需求端向好,公司核心产品景气高企。根据公司公告,2019Q1公司杀虫剂销量为4,112.45吨,同比增长16.00%,环比增长52.21%,销售均价为24.76万元/吨,同比上涨17.08%,环比上涨5.85%。公司2019Q1综合毛利率达35.75%,同比上升3.29个百分点,盈利能力进一步提升,推升业绩增长。

    期间费用率大幅下降。2019Q1公司期间费用率为10.79%,同比下降0.54个百分点。其中管理费用率为8.32%,上升1.18个百分点,源于公司职工薪酬增加;财务费用率为1.36%,同比下降1.75个百分点,源于汇兑损失减少。此外,公司计提资产减值损失2,997.08万元,同比增加81.68%,系应收账款增加,相应计提的坏账准备增加。

    菊酯产品延续高景气,麦草畏短期销量下滑。根据中农立华数据,目前联苯菊酯报价39.00万元/吨,同比上涨2.63%;功夫菊酯报价为35.50万元/吨,同比上涨42%。由于苏北地区事故影响及全国安全检查,菊酯产能受到较大影响,判断菊酯价格持续强势。此外,除草剂销量为10,583.67吨,同比下滑42.53%,销售均价为2.97万元/吨,同比下滑23.37%,判断麦草畏销量下滑所致。随着中美贸易战缓和,麦草畏出口有望恢复增长。

    新项目持续推进,业绩增长可期。控股子优嘉公司计划投资一批重大项目,包括3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,投产后预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%。此外,优嘉三期项目全面推进,其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进,公司实现产品系列化,打造新的业绩增长点。

    估值

    预计公司2019-2021年将实现净利润10.20亿元、12.45亿元和15.00亿元,对应当前市盈率分别为17.8倍、14.6倍和12.1倍。由于公司作为龙头享受估值溢价,维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期;产品价格大幅波动。