杰克股份:业绩低于预期,二季度市场回暖

受国内外行业下降影响,收入增速低于预期。公司一季度收入增长6.1%,其中国内收入增长约10%左右,海外收入与去年同期基本持平。在国内行业整体下滑的背景下,虽然杰克凭借市占率的提升,仍然实现了正增长,但增速较2018年明显下降,公司目前已推出一系列营销体验活动来促进销售,开发潜在客户,预计二季度国内销售将有所改善。海外方面,受印度等主要出口国大选等因素影响,一季度海外收入增速显著低于原先预期,但3月起海外订单已有明显回暖。

    高质量零部件致原材料上涨,毛利率26%,二季度有望改善。一季度毛利率26%,较18年同期下降0.6pct,尽管19年人民币较18年同期明显贬值,但是18年下半年以来,公司为提升产品质量,对于零部件质量、规格提出了更高的要求,导致零部件成本有所提升,进而影响毛利率。同时,在订单未能持续高增长的情况下,工人数量的增长也带来了较大的人工费用负担,目前公司生产线工人数量已较高峰期减少约500人。4月1日起增值税税率正式从16%下降至13%,杰克在产业链上议价权较强,目前正在与供应商谈判,预计零部件成本将有不同程度下降,同时杰克大部分产品终端含税价格预计保持不变,将有效改善二季度后毛利率。

    扣非净利润下降,主要系费用增长所致。一季度扣非净利润7126万元,同比下降32%,下降比例较大。主要系公司持续研发智能化新产品以及加大营销力度,各项费用增长较快,管理+研发费用1.19亿元,较18年同期增长2100万元,销售费用5823万元,较18年同期增长1350万元,而一季度毛利又与上年同期基本持平,进而导致扣非净利润明显低于2018年。在继续大力投入研发的同时,公司也在积极筹划降本增效方案,尽量把费用率控制在合理水平。

    业绩预测及投资建议。虽然由于行业因素,公司一季报收入、利润均低于预期,但也应看到公司在行业内的竞争力、占有率仍在持续提升,预计随着4月营销体验活动的推进,杰克市占率将进一步创新高,巩固绝对龙头地位。而市场方面,海外市场订单3月已经明显回暖,中美贸易摩擦的缓和也将促进国内服装资本开支。我们预测二季度后收入、利润增速均将有明显改善,维持2019年5.9亿元的净利润预期,对应PE21倍,若股价有大幅度调整,将是较好买入机会。此外,公司之前公告拟实施总额6000万元的员工持股计划,截至目前仍未实施,可能在近期实施。

    风险提示:国内缝制机械行业增速显著下滑;原材料价格持续上涨;流动性风险等。