华鲁恒升:业绩环比大幅改善,看好公司园区长期发展优势

以量补价明显,业绩触底回暖:分板块来看,公司肥料业务一季度共实现销量57.51 万吨,同比增长56.75%,销量大幅增加主要系公司在2018 年5 月改造升级一套合成氨和尿素装置投产,公司新增低成本水煤浆气化床工艺法尿素产能100 万吨(同时淘汰老旧产能80 万吨), 尿素价格基本稳定,公司通过以量补价肥料板块贡献营收8.21 亿元同比增长50.92%。公司多元醇业务一季度销量17.37 万吨,同比增长2.2 倍,贡献营收8.52 亿元,同比增长1.3 倍。多元醇业务的快速增长, 反应出公司50 万吨煤制乙二醇市场销路良好,公司煤制乙二醇低成本优势叠加达到聚酯级别客户的质量优势,享受率先投产后的进口替代空间,预计该项业务同时也将继续在Q2、Q3 季度贡献可观的业绩增量。19 年一季度醋酸市场均价(3100 元/吨,yoy-32% )、醋酐(6164 元/吨,yoy-24%)、DMF(4827 元/吨,yoy-25% )、己二酸(8462 元/吨, yoy-35%)产品价格下跌导致公司醋酸、有机胺、己二酸等业务板块同比出现较大下滑,目前来看随着下游需求的逐渐复苏,价格环比开始呈现止跌回升的势头。公司报告期研发费用6308 万元,同比多支出5061 万元,受运输费用增加公司销售费用9468 万元,同比增长近60%。公司19 年Q1 单季6.42 亿元的归母净利润较18 年Q4 季度的4.85 亿元环比增加32.37%,公司较好的通过以量补价以及产品结构的调整实现季度盈利的大幅改善。 一头多线产业链不断完善,看好公司一体化园区长期发展:公司依托水煤浆气化工艺,打造化肥、醋酸、多元醇、有机胺、己二酸等多业务协同发展的产业链结构。公司18年陆续完成对老氮肥厂的升级改造、乙二醇、三聚氰胺二期工程的投产,公司计划再投资65.52亿元建设己二酸品质提升和酰胺及尼龙新材料项目,通过产业链纵向、横向延申不断完善公司产业布局。公司园区获得认定,园区产业链配套完善,一体化优势明显,在安全监管有望接力环保督察进一步重塑行业格局的背景下,长期看好公司一体化园区发展。 盈利预测:维持公司2019-2021年营收135.83、144.46、160.72亿元,归母净利润23.12、25.47、30.35亿元的预测,对应EPS分别为1.42、1.57、1.87元,对应PE分别为11X、10X、9X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;新建项目进展不及预期