四川路桥:营收提速订单高增长,受益于基建补短板

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:周松 日期:2019-04-23

营收增长提速,新签订单高增长

    2018年公司实现营收400.19亿,同比增长22.15%,比2017年增速提升13.33pct;实现归母净利润11.72亿,同比增长10.11%。主营业务工程施工增长稳健,实现收入305.19亿,同比增长22.67%;全年新签工程订单691.02亿元,同比增长45.63%。

    盈利能力有所提升,现金流大幅改善

    公司2018年ROE为11.24%,同比提升1.56pct。毛利率为12.65%,同比提升1.57pct,毛利率提升主要是由于高毛利率的投资运营类业务占比的提升;净利率为3.78%,同比提升0.34pct。期间费用率为5.79%,同比下降0.06ct;其中管理费用率提升0.01pct至1.59%,财务费用率下降0.06pct至4.17%,销售费用率下降0.01pct至0.03%。总资产周转率为0.51次,同比提升6.25%,应收账款周转率为17.71次,同比提升78.71%;资产负债率为83.25%,同比提升2.97pct。2018年实现经营性净现金流32.33亿,同比提升172.83%;经营性净现金流/营业收入为8.08%,同比提升4.46pct。

    Q4业绩增长有所放缓公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收49.34亿、105.40亿、91.37亿、41.48亿,同比增长18.96%、15.70%、10.94%、-40.21%;实现净利润1.15亿、3.63亿、0.74亿、0.91亿,同比增长25.60%、28.13%、22.74%、-17.48%。四季度公司业绩增长有所放缓。

    投资运营项目进入收获期,有望受益西南地区基建补短板报告期内公司在手的成德绵、成自泸、内威荣、江习古高速公路等PPP项目投入运营,交通基建运营业务实现收入15.12亿,同比增长31.85%,未来随着更多PPP项目投入运营,公司的毛利率和现金流有望逐步提升。四川省2019年交通投资计划达5700亿,规模排名全国第一,由于西南省份交通基础设施相对薄弱,是本轮基建补短板的重点,公司作为西南地区基建龙头有望受益。

    盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.41/0.50/0.60元,PE分别为10.1/8.3/6.9倍。维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。

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