银泰资源:质押风险缓解,一季度增长强劲

公司18年及19Q1业绩基本符合预期,维持增持评级。公司发布2018年报及2019Q1业绩预告,2018全年归母净利6.63亿元,同比+96.78%;同时2019Q1归母净利约为1.65-1.75亿元,同比+41.75%-50.34%。人民币升值预期下内盘金价受到影响,下调公司2019-2020 EPS预测0.47/0.39元(前值0.48/0.44元),新增2021年预测0.41元,维持目标价13.44元(对应2019年PE28.6倍),当前空间30.8%,维持增持评级 金价同比增长,公司迎来量价齐升。公司目前黄金储量100.80吨,白银储量7091.85吨。2018年公司黄金/白银/铅精粉/锌精粉产量分别为5.57/191.41/14021.20/20416.01吨,其中矿金单位成本仅为112.52元/克,东安金矿成本优势凸显。本期公司无形资产减值计提达3194万元,主要为计提部分矿权损失所致;同时,由于公司借入信托贷款2.35亿元及利息收入减少,导致财务费用同比+5600万元。 质押风险缓解,看好金价大周期中公司表现。2018年12月以来,实控人沈国军、股东王水已累计解除质押5578.1万股,公司质押风险将进一步缓解。全球流动性释放周期下金价将有超额表现,利好公司业绩进一步增长。同时随着2020年底大竖井的投产,公司铅锌银产量有望进一步增加。测算公司19/20年黄金销售量为6.99/8.03吨。假设19年黄金均价310元/克,公司净利润将达9.42亿元。 催化剂:金银价格持续上涨 核心风险:投产不达预期,金矿转地下成本抬升